直达期货

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我们见证了负油价的历史，未来我们可能还会频频见证历史。

WTI 5月合约跌到负数的场景还念念不忘，没过多久，作为主力合约的6月合约又面临压力了。

周一，美国最大原油ETF USO示意将在4天内抛售手中所有的WTI 6月合约，直接导致WTI 6月合约周一跌幅快要25%。周二亚盘时代，尺度普尔全球公司（S＆P Global Inc.）告诉客户， 立即将标普高盛商品指数所有WTI原油6月合约转换至7月合约，WTI 6月合约延续下跌超20%，一度迫近10美元。

一、油价还会跌到负数吗？

理论上讲，每个月都有可能。

教科书上的知识告诉我们，商品的价值决议了价钱，而供需关系会影响价钱。众多抄底的投资者也是抱着原油有“价值”的想法，做多原油。

但教科书也告诉我们，极端的情形下，供需关系甚至会直接决议价钱。大萧条时期美国奶农倒掉牛奶的故事人人都耳熟能详，而负油价的故事跟“奶农倒牛奶”实在没有什么区别。

在原油供需关系中，库存起到的是一个缓冲作用：

当原油供小于求时，油价上涨，原油库存下降，也在一定程度上弱化油价上涨的力度。

当原油供大于求时，油价下跌，原油库存上升，在一定程度上抵消油价下跌的幅度。

而当前的情形是，原油供应历久过剩（俄、沙还在此时发作价钱战），需求端又因疫情极端缩短，全球库存空间所剩无几，供需之间的缓冲地带不见了。

为了看起来更爷们儿，雄性可能要付一点寿命的代价

根据世界卫生组织2019年公布的数据，全球224个国家和地区的女性，平均寿命都要高于当地的男性。结果发现，这些野生哺乳动物种群中雌性的平均寿命，比同种雄性的长18.6%，而人类女性的平均寿命只比男性长7.8%。比如哺乳动物中，性染色体为XY的雄性）更容易遭受基因层面的损害，从而降低存活率。如果圈养动物也表现出明显的性别差异导致的寿命差异，就说明动物本身的生理结构可能对寿命的影响更大。

此时的原油期货多单，已经不再是一种虚拟需求，而是直接变成了实物需求——“纸原油”多头和原油生产商直接碰头了。

没有能力收取原油现货的多头不得不花钱来放弃“收货权”，这也就是“负油价”的基本意义。

二、“近月换远月”的计谋有用吗？

由于负油价过于危言耸听，此前也从未发生过。因此直到WTI 5月合约交割前两天，大量的多头合约不得不平仓时，才引发了价钱的踩踏。

到了6月合约，同样的戏码已经最先上演。

ING新加坡商品计谋主管沃伦·帕特森（Warren Patterson）示意：“没有人愿意成为到期前最后一批平仓的人，由于人人都见过五月合约到期前的效果。6月合约将变得越来越缺乏流动性，因此，在到期之前，油价颠簸性可能会加剧。”

由于“纸原油”多头无法吸收现货的先天性缺陷，注定了这些多单只能以平仓的方式了却。因此，空头可以在每个月合约到期前疯狂施压，而多头毫无还手之力。一旦流动性求助，负油价随时可能泛起。

对于这种情形，市场上许多参与者已经看得很清晰。好比USO ETF在已往两周内已五次更改其投资政策，提前启动移仓，将大量的近月合约换到远月合约。

如下图所示，该图表描绘了停止上周五收盘时ETF的持仓量：

但这种“近月换远月，时间换空间”的做法并没有从基本上解决问题。只要原油需求没有转机，库存无法下降，这种换仓的效果也只是“躲得了月朔，躲不外十五”。

不仅如此，大量的近月多头合约换到远月，还会让近月合约的多空气力进一步失衡，反而会加剧流动性重要的局势。

因此，未来油价大幅颠簸的可能性急剧上升，短线暴跌暴涨的情形会显著增添。

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