直达期货

中国*秀的CAR-T资产正在“流失”，我们正在失去对于CAR-T疗法未来的议价权。

7月12日，传奇生物被曝收到并购邀约，并设计约请投资银行Centerview Partners辅助其董事会审查收购要约和其他选择。受此新闻影响，传奇生物和母公司金斯瑞生物股价划分在下一个生意日大涨12%和25%。

对于传奇生物来说，被巨头收购或将进一步引发公司内部的研发优势，母公司金斯瑞生物也能在这笔收购中套现离场，这本应是一个皆大欢喜的下场。

但作为产业考察者的我们心中却并不镇静。站在整其中国医药产业层面剖析，海内最有价值的CAR-T资产恐将流失，这甚至会影响中国医药产业在下一代CAR-T手艺上的议价能力。心中着实是开心不起来。

01

CAR-T资产再度“流失”

若是传奇生物最终被外企收购，这无疑将是海内优异CAR-T资产的再度“流失”。

去年年底，在美股耐久低估的亘喜生物被MNC阿斯利康完整收购，成为史上*被MNC完整收购的中国创新药企。对于这笔收购，那时我们就感受颇为遗憾，由于阿斯利康仅以10亿美元的首付款，就拿下了亘喜生物的所有资产。

亘喜生物虽然没有商业化，但却是一家颇具特色的公司。亘喜生物的焦点并不在于短期商业化，而是着力打造下一代CAR-T手艺，双靶点CAR-T和异源CAR-T都是其研发的偏向。尤其是CD19/BCMA双靶点CAR-T疗法GC012F，更是将CAR-T这项手艺延伸至自免领域，并取得了不俗的临床疗效。

10亿美元首付款的价钱并不高，信托不少海内大药企都能拿得出来，但最终亘喜生物照样被阿斯利康收入囊中。从整个产业角度考察，亘喜生物被阿斯利康以云云低的价钱收购，对于中国医药产业来说是一种损失，尤其是在下一代CAR-T疗法竞争上，MNC可谓抄了我们的后路。

现在，中国优质CAR-T资产再度被资源盯上。差异于亘喜生物结构未来，传奇生物则是实着实在地在打造一款爆款药物。

CARVYKTI是传奇生物的焦点资产，也是全球营收增速最快的CAR-T疗法。从CAR-T产物这个赛道看，CARVYKTI仅用两年时间就将营收提升至第三的位置，与第二名来自诺华的Kymriah差距已可忽略不计。互助同伴强生此前曾预计CARVYKTI的销售峰值有望到达50亿美元，在同类CAR-T疗法不太理想的销售数据陪衬下，CARVYKTI的销售数据是那样的耀眼。

图：2023年全球CAR-T疗法销售情形，泉源：德邦证券

减肥药爆种，也带不动医药

现在，传奇生物正在起劲拓展CARVYKTI的其他顺应症，七项临床研究正在同步举行，包罗支持CARVYKTI后线顺应症申报和获批的Legend-2、CARTITUDE-1、CARTIFAN-1三项临床；支持CARVYKTI向前线拓展的CARTITUDE-2研究；已向FDA递交扩大顺应症的弥补申请的CARTITUDE-4研究；以及针对种种条件一线治疗的CARTITUDE-5、CARTITUDE-6研究。

若是后续顺应症拓展顺遂，那么CARVYKTI是极有可能兑现强生50亿美元峰值预期的。或许潜在买家正是看中了CARVYKTI的爆款潜质。

现阶段的CAR-T疗法确实存在诸多问题，如效率差、价钱贵等。但随着产业的生长，CAR-T疗法注定是会连续迭代的，成本也会越来越低，甚至有望在未来生长成为一项焦点手艺。

在这一前沿领域，我们是原本具有焦点竞争力的。无论是亘喜生物，照样传奇生物，都是CAR-T领域较为*的企业，但若是中国*秀的CAR-T资产所有被外企收购，那么我们无疑正在失去CAR-T疗法的未来议价权。纵然我们仍有许多企业在结构这一疗法，但谁又能够保证他们不会重蹈被收购的覆辙呢？

02

叹其不争，五味杂陈

中国创新药产业从来不欠缺研发能力，但却始终无法降生具备全球竞争力的大药企，到底那里出了问题？

传奇生物是我们以为迄今为止最乐成的中国创新药企，其借助强生拓局美国市场的玩法，也是我们以为最适合当下海内创新药企业的。无论是基因泰克，照样再生元制药，它们都是通过将产物交给巨头营销的方式做大，从而放大其在研发上的优势，传奇生物完全有时机复刻先进们的乐成。

CARVYKTI虽然被BD给了强生，但传奇生物拥有很高的销售分成。强生除了付给传奇生物3.5亿美元的首付款，而且还愿意将中外洋市场的销售权益与传奇生物对半中分，中国市场未来的权益更是愿意让传奇生物拿70%。正因云云丰盛的条件，才促使传奇生物成为美股中最炙手可热的中国创新药公司。

透视传奇生物资产欠债表，住手今年一季度末，公司账面拥有现金及等价物资产8.98亿美元，且并无短期欠债。只管传奇生物每年在研发上要破费3亿美元，但在CARVYKTI高速增进的预期下，传奇生物并不存在太大的资金压力。

我们曾将传奇生物视为能够比肩百济神州的优异药企，甚至传奇生物的出海模式更适合中国初创企业，它本可以到达更高的高度。作为中国创新药最乐成的出海范本，传奇生物承载了中国医药产业太多的希望。可现在随着收购要约的发出，中国*质的创新药资产也许率被剥离。

固然，对于传奇生物股东、金斯瑞生物股东来说，能够被溢价收购，这就是一种乐成。但如若以中国医药产业考量，背后却充满了无奈。人人都说我们没有自己的MNC，试问优异资产最终都以卖身巨头为目的，那么我们又若何能够降生自己的国际巨头企业？

另一方面，中国现有的头部药企也应该行动起来，在当下这个医药隆冬中，只有你们才拥有整合产业优质资产的能力，任何MNC都是经由长时间的并购迭代出来的，对于产业并购的敏锐度正是我们头部药企所欠缺的。

怒其不争，五味杂陈。若是传奇生物最终真的被MNC所收购，那么我们只能发出云云叹息。