直达期货

投资赋能创新，科创驱动生长。2023年4月6日-7日，由扬州市财政局、扬州市地方金融监视治理局、扬州市蜀冈-瘦西湖景物胜景区治理委员会主理，清科创业、投资界团结主理，瘦西湖基金集聚区、扬州市国金投资团体有限公司、扬州科创教育投资团体有限公司承办的2023中国科创投资峰会在扬州举行。

本场《半导体投资的昨天、 今天、 明天》圆桌由华兴新经济基金董事总司理尹弘主持，对话嘉宾为：

孔令国和利资源 首创治理合资人

马东军海松资源 治理合资人

杨雪飞东方富海 合资人

袁  博 中科创星 合资人

张超超中国银河证券投行 电子科技组卖力人

以下为对话实录，

经编辑：

尹弘：人人好，我是华兴新经济基金的尹弘，今天异常幸运，也异常谢谢清科的约请，让我们在扬州这个优美的都会、制造业的强城、孕育着伟大科技创新时机的都会，来讨论科技与半导体行业的投资。我们也有幸约请到了行业内深耕多年的资深专家，来探讨这个话题。请人人先简朴先容一下。

我是尹弘，来自华兴新经济基金。华兴做投资十余年，我们有四期美元基金，四期人民币基金，治理规模在500亿人民币左右。很早之前我们就最先聚焦在科技，尤其是半导体行业的投资，在半导体行业上也做了一系列的结构，包罗数字模拟、第三代半导体等，同时也取得了一些小小的成就。我们也是信托随着科技升级，半导体作为整个科技产业的底层驱动力，不管是从财政的回报上，照样从产业战略和国家整体的偏向上，都市获得一个长足的生长。

下面有请孔总。

孔令国：列位好我是孔令国，和利资源的首创治理合资人，来自中国台湾。和利资源专注半导体产业中早期投资，治理规模近10亿美金，投资项目涵盖笼罩半导体产业链上下游，主要集中在芯片设计，在制造、装备、质料等都有结构。

众所周知，台湾的半导体产业相对对照成熟，2020年前我就在那时亚洲最大的半导体投资基金事情，一起走来，看着全球半导体产业的生长和变迁，近几年海内的半导体产业发生了排山倒海的转变。和利资源的使命，就是充实行使我们团队20多年在半导体产业和股权投资的履历，辅助海内的半导体创业公司从零到一，做大做强。

马东军：人人好，我叫马东军，是海松的治理合资人。海松是一家专注于硬科技投资的投资治理机构，我们治理美元和人民币的双币基金，治理规模跨越200亿元人民币。我们投资的重点领域，首先是集成电路半导体，尚有新能源和新质料、智能制造、自动驾驶和企业服务等。投资计谋或者叫投资的阶段为哑铃型计谋，一端是早期投资，投早投新投小，另外一端是做战略性的投资，在企业融资的后期，也包罗与龙头企业相助，睁开并购和整合。 

杨雪飞：我是东方富海合资人杨雪飞，我博士结业于上海交通大学，曾经在美国康奈尔大学做过接见学者，在产业端事情10年，做过研发、市场、销售，卖力过国际营业，管过两个产物事业部，做过国际并购，也卖力过投资，产业履历还算厚实。在半导体领域，我自己从第一代、第二代、第三代到第四代半导体都有投资过响应的企业。根据产业链环节来看，从衬底、外延到芯片/器件，从芯片设计公司、芯片制造公司到装备、质料公司都有投过。东方富海是一家市场化的民营投资机构，累计治理基金规模近400亿，我们投资了近600个企业，其中有150多个企业实现IPO上市或并购退出。2022年东方富海有十家被投企业实现IPO上市。在半导体领域，东方富海在芯片、Foundry、装备、质料、EDA等方面已经实现系统性、全产业链深入结构，包罗合肥晶合、比亚迪半导体、佰维存储、中微半导体、铖昌科技、伟测半导体、上海瀚薪、荣湃半导体、深流微智能等。

袁博：我是中科创星合资人袁博。中科创星是“硬科技”理念的提出者，从2013年确立最先就深耕在硬科技领域，停止现在投资了跨越400家硬科技早期项目。

我们的投资有几个特色，一个是“硬科技”，笼罩光电芯片、人工智能、航空航天、新能源、新质料、生命手艺、信息手艺、智能制造八大领域，重点投资这些领域当中掌握要害焦点手艺的科技创新企业，且每个领域都培育出了隐形冠军企业。另一个是“科技功效转化”，科技创新的源头是基础研究，而基础研究主要是在高校和科研院所完成的，以是我们的项目主要都泉源于高校和科研院所的科技功效转化，到现在我们已经投资了跨越180个科学家团队。第三个特色是“光子”，我们以为光子将在新一轮科技革掷中充当至关主要的角色，以是我们围绕光信息的获取、传输、盘算、存储、显示，投资孵化了大量项目，其中不少都是光芯片项目。

张超超：人人好，我是张超超，来自中国银河证券投行，我营业领域跟前面几位投资界大佬不太一样，前面几位合资人主要是聚焦在投资领域，而我本人是做投行营业，主要是围绕电子科技产业提供IPO等服务。

中国银河证券是海内规模较大的综合性券商，在140多家券商中，我们的营收规模已经排在前三，去年我们总裁王晟总到来以后，对我们的投行举行了专业的划分，像我本人卖力电子科技行业的投行服务，主要是聚焦在电子科技全产业链，电子质料、电子装备、电子器件、半导体及电子信息应用整个产业链的服务。

尹弘：谢谢列位的先容。今天圆桌讨论的问题叫《半导体投资的昨天、今天和明天》，我以为这个问题照样挺有意思的。我昨天到了扬州，扬州昨天照样烟雨蒙蒙，今天阳光妖冶，听说明天天气更好。对于整个半导体产业来说，已往几年不管是从全球的角度，照样从中国海内的角度，都发生了对照大的转变。几位都是深耕半导体行业多年的资深专家，对于现在中国半导体行业自己面临的状态，包罗哪些挑战，希望人人能给我们听众们分享一下。

孔令国：谈到遇到的难题，我以为海内最大的难点是认知不足。耐久以来我们用的都是外洋半导体厂商现成的芯片，直接采购拿来用就可以了，忽略了说一颗小小的芯片是履历了若干年研发累积和迭代。以是当美国把半导体看成大国竞争的战略物资，我们需要自己做的时刻，才蓦地发现自己的欠缺，有那么多的器械要学，这不是一蹴而就的事情。其次，半导体是一个周期性的行业，已往几年在创投圈半导体十分火热，近两年热浪有所褪去，就有人会质疑说半导体是不是没得投了。现实上不是的，从下游应用来说，新一代的手艺像人工智能、物联网、元宇宙、智能汽车等所需要的底层手艺支持还远远未到达要求，导致这些终端应用没被充实知足，以是我们不能自己限制住自己，半导体产业只是如往常地履历着它的周期。

我们知道中国集成电路产业基金1000多亿人民币，但台积电一家公司去年资源支出就达400亿美元，以是中国的半导体想要耐久生长，所需要的资金、资源和投入是比我们想的和已经看到的还要大的多的。中国伟大的市场空间，只要人人愿意给足够的资源和资金、足够的时间、前沿的人才，我信托有朝一日我们是不会被卡脖子的。这是我小我私人的看法。

马东军：孔总是这个行业里的资深专家，也是我信服的投资人。我的谈话只管简短，弥补一下，重复的看法就不讲了。异常认同孔总适才讲的。从另外一个角度，这个圆桌的主题是《中国半导体行业的昨天、今天和明天》，回忆我们那时最先结构中国的半导体行业的投资，也许是2017年、2018年。时间飞逝，2017年前后，整个大的经济形势和半导体行业是处于上行周期。那时由于上一波AI应用的兴起，动员了人人对AI芯片设计公司的关注，同时半导体产业链的一些其他的环节也最先受到关注。在这之前，半导体行业在中国被萧条了多年，专注做半导体投资的投资机构都异常寥寂。随同着半导体行业投资热度的大幅提升，2019年科创板开板，迎来了短暂的两三年的中国半导体投资的黄金期。

回首已往40多年改造开放，中国经济生长取得的伟大成就，许多事情生长得太快了。半导体行业在已往几年获得了长足的生长，来之不易。由于我以为半导体行业在称为硬科技的所有行业里，是最硬的，它要求创业乐成和产业生长的条件，包罗资金、人才、手艺，尚有政策环境，门槛之高，高过其他硬科技行业。半导体不是最终产物，它是一个底层硬件，它的下游应用包罗消费电子、通讯、自动驾驶、互联网和移动互联网、物联网、云盘算，尚有航天航空军工。

下游是一个几十万亿美元的数字化、智能化相关的产业。现在中国的半导体行业面临行业下行周期与全球局限内去全球化逆流双重因素叠加的难题时刻，形势严重。然则也应该看到几个相对有利的条件，半导体行业几个最大的应用的下游领域——包罗5G通讯、云盘算数据中央、新能源汽车自动驾驶，中国是最大的需求国。从产业链的角度来讲，半导体以及芯片是这些产业里的焦点零部件和产物，在下游产业中中国拥有全天下最完整的产业链，好比新能源车，我们拥有天下局限内最完整的产业链。

从竞合的角度来讲，在这些大的产业上，天下上其他国家对中国也有一定的依赖度。我们对未来有信心，也希望，半导体行业的去全球化逆流可以被阻止，同时我们信托中国自己的半导体产业链在未来一准时间后可以生长的比现在完善的多，形成国产替换的产业链和生态圈。

对投资中国半导体产业，我们是在郑重中保持乐观，稀奇是从耐久来讲，半导体产业的生长自己就需要耐久的坚持，难题是暂时的。我们会坚持投资中国半导体产业，延续支持优异企业和团队的生长。

杨雪飞：半导体产业生长的现状以及当前面临的难题人人都异常熟悉，前面也分享了许多。现在我们看到许多数导体企业都面临融资难题的问题。适秀士人有讨论到底什么样的估值才是合理的估值局限？最终人人以为，相比估值，能在世走出来的企业，才是最主要的。以是当下中国许多数导体企业的生长，我以为难点照样要在世、在世、在世。活下来才有时机，才有未来的更多可能。

袁博：适才孔总讲人人对半导体行业熟悉不足，我异常认同。现在来看，资源投入照样不够的。芯片是电子信息装备的基石，是和“水、电”一样主要的基础资源，对产业和经济的主要性是异常高的，以是需要全社会凝聚共识，加大投入。

第二，资源涣散。一个很现实的情形就是许多异常厉害和有情怀的科技职员去创业，组建团队，公司生长得也挺好。但接下来就会晤临被挖墙脚的问题，手艺职员被挖已往做同样的事情。这会把整个行业的资源无限涣散，晦气于每个细分行业去做突破、做创新。

在装备和质料层面尚有很长的路要走。面临当下多重限制的外部环境，我们更要集中精神、集中资源去做更大的突破，这样才气更好地生长。

从耐久来看，我坚信海内的半导体事业是异常有前途的，由于我们有重大的下游应用市场，短期是难题的，然则耐久来看照样很有希望。

张超超：刚刚进场之前，听了上一场讲绿色能源的专场，讲光伏、新能源汽车，去年都很好，出货量创新高，人人讲的也对照活跃。然则我感受这一场讲半导体，人人相对对照理性、严肃些，是不是也跟几个方面有关。第一，半导体生长受限，新能源是我们的优势产业；第二，半导体尤其是消费领域的，去年手机出货量下降异常多，下降了10%以上，对半导体行业影响很大。但对于半导体，从投行的角度提两点，我小我私人是异常有信心的。

第一，我想分享几个数据，我看了一下wind的统计数据，半导体 硬件类上市的公司数目，在2018年是18家，而2022年是113家，这个公司包罗泛半导体，现真相形可能略有收支，然则收支应该不大。我们看到从2018年的18家，到了2022年的113家，这个增幅是伟大的。

另外未来几年，预计每年的上市数目，不太再可能像2018年总共IPO才有105家那样，2021年跨越了500家，2022年是428家，未来几年预计照样会到达每年500家左右的上市数目。这样的话，半导体也许占20%的比例。从资源市场来看，我们的泛半导体类上市数目能保持一定的比例。

第二，我的信心来自于海内二级市场的显示。西欧半导体是一个成熟行业，估值不是太高，像英特尔，市盈率不到20倍，也就是17、18倍，但在海内，半导体在国产替换的影响下，我们给的市盈率是异常高。资源市场的突出显示，必将会动员一批投资者和创业者前仆后继的延续投入半导体这个领域。

用VC的打法来做天使投资

第三，除此以外，纷歧定准确。我们今年年头去京东方的大股东举行交流。那时聊到从消费电子来看，我们预计今年应该会异常好，像我自己我今年自己摔了两次手机，一定都是要买新手机的，由于没时间去等几天修，而疫情三年不管是各行业，出差、出行都是少了，在办公室里、家里，手机险些是摔不坏的。疫情因素去掉后，出差、出行嬉戏多了，手机在大马路上摔了之后，屏一定是摔碎了。今天上午泰康的黄总也提到了，今年一季度的出差数目都跨越了整年的数目，以是我想我们的消费一定会越来越好。

综上几个方面，我以为我们的半导体行业未来照样大有可为。

尹弘：谢谢几位嘉宾的分享，适才孔总提到了这几点我是异常认同的。半导体行业是一个秘闻深挚而且厚积薄发的行业。也许十几年前，我在内部卖力的几个项目，那时照样对照难题的，经由十余年的生长，今天已经成为龙头企业。

张总提到了现在的资源市场有一个更好的大环境，希望接下来的这些年，在一个长周期里、宏观上顺风的靠山下，这些优异的企业能够更好，更快的生长。

适才几个嘉宾也提到了，包罗马总这边也提到了一些垂直的细分行业，像车规相关的芯片，袁总提到了行业里产业链的上下游，好比说上游的质料，尚有装备。今天我们看到半导体创业企业的数目越来越多，包罗许多纯做替换型、创新型的公司。借这个时机，也想请几位分享一下当前这个既有时机又有挑战的产业环境下，我们的投资计谋，或者说在一些细分的偏向上的选择。

孔令国：随着信息科技不停生长，许多器械都越来越智能化，消费电子、工业电子或军工电子。现在我们讲云、边、端一体化。我们针对云端就举行了多重结构，有数据中央、智算中央及超算中央相关的半导体硬件。在端方面，除了人人耳熟能详的消费电子如手机外，尚有汽车、AR、VR，对半导体而言未来最大的赛道可能就是智能汽车，未来一台车在硅的消费是现在的至少20-30倍。而在云端之间的高带、宽低延时的广毗邻,我们也投了5G、6G和wifi 6/7等偏向的芯片。

说到投资计谋，和利被投企业里有险些一半的团队来自外洋，如中国台湾、美国、欧洲等。由于有些赛道我们在海内找不到足够优异的团队，我们会把外洋的华人团队想设施引进海内，重新孵化。这可能算是我们对照稀奇的一点。从手艺方面，我们关注前沿手艺，像硅光芯片、类脑手艺等。我们的合资人团队每个都在半导体行业跨越了二十五年的从业履历，在产业链上也有一些不错的资源，也能有用的协助这些初创团队拿到台湾先进半导体供应链方面的一些资源。这也是许多创业者会想要优先找和利相助的缘故原由吧。

马东军：海松资源在半导体行业，到现在为止投资了30多家企业，总体的投资金额在10亿美元左右。我们的投资计谋可以归纳综合为一横三纵。横就是人人都知道的，根据半导体产业链从上游的设计，到中游的制造，到下游的封测，设计又有相关的EDA、IP和设计服务，制造有装备和质料，封测也有封测的装备和质料（封测我们主要看先进封装），顺着这条产业链举行投资结构，是一横。

纵的方面，我们重点结构三个最大的垂直应用领域或产业，即5G通讯、云盘算数据中央，以及自动驾驶和智能终端。在我们投资的芯片设计企业当中，有10家左右是与汽车的新能源化和智能化相关的，与5G通讯相关有5、6家，与云盘算数据中央相关的有5、6家，剩下的十来家是我们结构的另一个重点，半导体装备和质料企业。

由于纯粹做半导体行业少数股权投资的难度越来越大，我们最近加大了与半导体产业链上各个细分行业中的龙头企业相助的力度，开展一些行业的并购和整合。中国半导体行业已往几年蓬勃生长，创业公司大量涌现，同时也造成了小而散的事态，好比芯片设计企业。有数据显示，去年注销的无晶圆设计企业也许有4000家，有一些企业是产物不行，有一些企业是后续融资跟不上。着实合理状态下不需要这么多芯片设计企业；对表美国，每一个细分领域，也许也就两三家巨头，同时这些巨头的产物线异常厚实，许多是通过多次延续的并购形成的。现在美国前20名的芯片设计企业基本上占有了90%的市场份额；每年涌现的创业小公司，主要是做前瞻性推翻性的产物和手艺；整个行业的生态相对理性。

中国的半导体行业在一些领域已经产能过剩，无序竞争和碎片化对照严重，晦气于行业的耐久康健生长。我们以为并购整适时代已经来临，我们会坚持与龙头企业和“未来的冠军”相助，协助它们去举行并购和整合。

杨雪飞：中国半导体在已往一些年的产业生长和投资，整体来说是偏向于“灯塔 路标”的模式。美国的半导体对照先进，人人把美国半导体科技公司的手艺和产物作为灯塔和目的，然后所有的生长轨迹和路径的选择都像路标一样举行模拟和追随。已往许多优异的企业是通过这样的模式走出来的。然则一些新兴的应用正在潜在发生，如新能源汽车智能化带来的大量的数据传输需求，催生了对Serdes接口芯片的需求。这些需求是潜在发生的，这个时刻需要一个投资机构能够对产业动态有第一时间的洞见，能够下沉到产业，把这些时机找出来。同时我们也看到许多赛道，如大的数字芯片、存储芯片，若是根据合理估值的角度来看，大的系统性时机、趋势性时机正在削减，需要下沉到中观甚至微观层面去挖掘点状、片状的时机。

有一个看法和人人分享一下：重资产的公司会越来越值钱，轻资产的公司会越来越同质化。虽然不是完全准确，但这内里也反映了当下半导体投资的一个特点，以及当下半导体产业生长的现状。优质的重资产投入大，周期长，稀缺性更高。轻资产模式，如半导体芯片设计公司，一个赛道、一个产业链环节有几十家公司竞争，全产业链有几百家公司竞争，高度同质化，而且造成无序的资源内讧。

在这样的情形下，人人的投资计谋也在发生异常大的转变，对大的数字芯片，动则估值几十亿、甚至几百亿，人人相对制止。对模拟芯片，赛道对照涣散，许多应用的需求还没有获得很好知足，依然是人人看的重点偏向之一。装备、质料、上游零组件，是现在人人重点关注所在。另外像功率半导体、化合物半导体、光电芯片，已往几年泛起许多好的公司，人人也在重点关注。

凭证清科研究中央统计的数据，70%的LP资金来自国资靠山，作为投资机构来说，人人必须要契合政府招商引资、振兴当地经济生长的诉求。投资机构只是展示专业度已经远远不够，调动资源和整合资源的能力、挖掘水下项目的能力、链接产业焦点人才的能力、深度服务国资/政府的能力、甚至是把投后做到投前的能力，才是投资机构的焦点竞争力。

东方富海现在大量投资种子轮、天使轮、早期项目，已经坚持了许多年。在半导体领域我们也投了70、80个企业，有的天使轮项目，我们一个项目投了8000万。在时代巨变的大环境下，我们把更多的时间花在若何能够深耕行业和产业，若何能够对行业的认知和产业趋势具备深度明晰，若何能够对新兴产业新兴手艺举行精准提前预判。

袁博：我们投早期项目，焦点就两点。第一，解决被“卡脖子”这个最大的问题。那若何解决呢？一方面，我们是要把卡脖子的卡点和堵点找到，有的放矢；另一方面，则要集中资源在原有的手艺上做突破，实现国产替换。

固然我们还会大量投资用新方式、新手艺解决固有问题的公司。像我们几年前结构的一个项目，就是用新思绪很好地解决了传统电镀工艺污染环境的问题，他们创新地提出用液态合金做微填充的理论和方式，并研发形成装备，最终搭建成系统，实现电镀方案的环保替换，不仅具有快速、无污染等优势，还能做许多以前电镀工艺无法实现的微型器件。这种从0到1的基础创新，在应用推广的时刻，照样又很浩劫度的，需要产业界给予更多的包容和耐心。

第二就是投前沿手艺，好比说硅基质料。现在器件结构到GAA，我们就做不了了，那么我们是不是可以用新的质料？这些质料系统若是突破，未来是有可能卡别人脖子的，然则这个周期异常长，需要耐心的资源给予更长周期的支持。同时，我们也在看一些卡脖子的装备、零部件。大要就是这些方面，焦点照样在于怎么样去协助行业更好更快地解决卡脖子问题。中科创星会从这个点出发，去筛选，去征采，去挖掘项目和团队。

张超超：列位大佬是做投资，我们跟你们可能不太一样，我们投行主要照样以企业上市为主业，之前我们选的企业，不管是半导体，照样其他的企业，我们都是看净利润指标。利润三万万是北交所，创业板是五万万，主板是一个亿，科创板由于是思量科创属性，净利润的要求相对低一点。我们以前的模式对净利润打一个折，提前进场举行服务。

半导体生长较快，区别于一样平常的制造业，券商提供服务的竞争也对照猛烈，以是我们一定要往前走，好比说中科创星是投早期，投行一定愿意去为他们服务的。我想投行介入半导体，照样有很大的意义，现在注册制已经来了，对企业的内控和资金流水等规范性的要求稀奇高。今天上午也听了很多多少投资机构投资限期，五年是大多数，七年就已经很少了，投行早期介入一些项目，着实可以举行规范，尽早的推早企业上市的讲述期，更好的为企业和股东提供服务。

提到投资计谋，刚刚我想了一点，孔总说引入境外一些资源，辅助海内去做一些突破。我们银河证券走出去的对照早，我们在东南亚现在是排名第一的，收购了某境外投行在东南亚的机构，在新加坡也许有500人左右的团队，在马来西亚有800人左右的团队。新加坡半导体设计照样对照强的，很多多少大公司亚太的总部在新加坡。马来西亚槟城做封装对照强。我们希望推荐他们来海内二次上市，若是在长三角有工厂，我们希望他们举行股权的多元化。在新加坡、马来西亚，他们的估值照样稀奇低的，人人有动力做这个事情。

尹弘：清科组织的这个圆桌确实挺有特点的，人人能看到圆桌的嘉宾都在半导体投资许多年，好基金各有特点，既有结构产业链，尚有辅助地方落地服务。下一个问题从张总最先，半导体作为整个科技产业的底层，着实上层的种种热门都市带来半导体小的周期颠簸，最近AI的火热，A股人工智能的观点涨得对照多，想听听列位嘉宾怎么看随着资金的涌入，对半导体投资团队门槛的要求。市场也有声音说半导体属于高门槛的投资赛道，那么到底高在什么地方？

张超超：投行和投资照样有差异的，不领会行业，投行是做欠好的。以是去年王晟总来到银河之后，对我们投行也举行了专业化的改造，我分到了电子科技组。在详细事情中，我有一个很大的体会，报IPO审核有两个审核员——一个是财政审核员，一个是执法审核员。投行以前选人也是，要么是财政靠山，要么是产业靠山，这样可以和他们举行相同。现在科创板和创业板的审核中央都是按行业去分组的，投行的人要是不领会行业，招股书可能也写欠好，给审核先生讲不清晰手艺营业的逻辑，对项目的影响就很大。像我们银河电子行业基本上是要求双复合靠山，既是保荐代表人、会计师、状师靠山，同时又需要有理工科的靠山。此外，我们许多也是要向投资机构去讨教的，投资机构是真金白银去投了钱，你们对行业的明晰，照样很深入，我们经常和投资机构列位大佬举行讨教，这也是我们去明晰半导体行业的一个主要途径。

尹弘：主要看半导体行业的投资门槛。

袁博：刚提到了ChatGPT和AIGC，在二级市场上引起了异常大的回响，动员光芯片、光模块的企业股价大涨。我们投的源杰科技，最近的二级市场显示也很好，这代表市场对他们手艺实力的认可。

我们的投资团队基本上都是行业内的专业靠山身世，以理工科的硕士和博士为主，大部门都在行业内的头部公司干了十年以上。在跟首创人交流的时刻，我们的投资司理可能会针对手艺细节问得异常深，甚至跟首创人一样深入。这个难度是异常大的。

中科创星一直坚守投资硬科技。今年3月，我们中科创星的首创合资人米磊进入了科创板的科技咨询委员会名单，这也代表了社会对我们一直坚守投资硬科技的认可。今天的主题是半导体，在半导体领域，我们也有5、6个同事在深入挖掘，寻找时机，取得了不错的成就，未来也一定会沿着半导体的偏向继续前进，辅助行业解决更多更大的问题。

杨雪飞：半导体投资门槛很高。投早期的项目，一样平常多看优点；投后期的项目，多看瑕玷。走到后期，人人往往加倍关注财政显示和执法风险。

我们在大量投早期的项目，对赛道的选择和团队的能力判断是异常严酷的。包罗一个企业的相同，聊手艺可能要聊好几个小时。中早期的项目，手艺路径的选择，以及赛道的选择异常主要。当下的产业环境竞争对照猛烈，已经不会给创业者太多的试错空间。一最先就要选好偏向，选能手艺路径。对团队手艺能力的劈头判断方面。当下半导体创业，基本上是名校的博士、海归、或者有长江学者和院士站台、巨头公司出来的团队，异常豪华。到底哪小我私人是实着实在做事，掌握焦点手艺的，往往很难甄别。已往几年鱼龙混杂的团队异常多，以是我们要去判别这样的团队，是不是真正的具备实力，尤其是真正掌握焦点手艺的人，一定要拿到相对权重的股权，否则这个团队走到后面，往往由于股权分配不均，导致后面的星散。

现在半导体投资已经到了深水区，需要人人加倍深耕，加倍下沉，加倍细分。在当下的时间点，在合理估值区间挖掘中观和微观的行业细分龙头，也许是更好的选择。

马东军：我明晰这个问题是针对投资机构的，半导体投资机构的人才的门槛。在座的听众，可能已经在从事与半导体投资相关的事情，也可能对从事半导体投资有所期待。

对年轻人来说，我小我私人以为现在对进入半导体行业投资的要求是越来越高了，毋庸置疑一定是需要复合的靠山，最好有一定的手艺靠山，无论是在学校学习的专业，照样在相关的半导体企业事情的履历，这些专业靠山对耐久的焦点竞争力异常主要。

另外，复合靠山意味着还需要具备财政和执法方面的知识和履历，不仅是投资前和投资阶段，而且是投后治理和退出阶段，需要财政和法务方面的能力，能够辅助被投企业举行内控、公司治理等方面的规范，及早发现问题，解决问题。另外，还需要辅助被投企业开拓客户，产物界说；总之，复合的靠山和综合的能力越来越主要甚至需要了。

很喜悦看到投行的专家张总今天加入讨论。“投行能力”现在也越来越主要了。周全注册制到来之后，企业上市将是千军万马过独木桥，中国已经有五千多家上市公司，未来可能有几万家上市公司；但光是VC/PE的投资的企业已经数万家，且逐年增添。这就要求投资人士能够尽早的以资源市场的要求，以IPO的条件去甄别企业、规范企业；现在投行也越来越早的介入对企业的咨询和指点，辅助企业早一点具备IPO的条件。

投资机构的职员需要增强相关的培训，具备我上面提到的“投行能力”。上面提到的复合能力的维度越来越多，要求每小我私人具备所有这些能力，也不太现实。我们做法是，要求一个团队，两三小我私人的团队，综合起来要具备这些复合的能力。以上是我对投资机构的人才门槛的看法，总结起来就是复合能力是必须的，门槛也越来越高了。

孔令国：很少在这样的果然场所遇到这样的问题，什么是优异的投资人，马总、杨雪飞和袁博都是我异常浏览的半导体投资人。半导体的产业链异常长，投装备、投设计，投质料，投制造和封装，投资人需要的要求基本上都纷歧样。光举投资芯片设计项目的例子，由于设计内里分模拟和数字芯片，数字芯片内里也有大芯片SoC和很少IP核的小芯片，对要求投资人手艺判断的能力也纷歧样。当在细分赛道领域你要熟悉到某一种水平，你才气知道项目方想要开发产物的要害乐成因素是什么，以是半导体里每个细分赛道的需求都纷歧样，不能一概而论。此外，我甚至还没有提到项目还分早期阶段会需要注重什么，和晚期阶段需要注重的差异，需要多种维度才气完整回覆，以是很少在果然场所遇到这种问题，就像刚刚马总讲的，复合型的人才，只要肯学，愿意学，总有一天你就会酿成一个专业的投资人。

尹弘：我简朴总结一下，半导体和投资划分都是一个需要异常高门槛人才的行业，以是半导体投资就是一个平方的关系。今天就告一段落，再次谢谢清科举行的这次流动，也谢谢列位资深嘉宾的分享，应该说是干货满满。最后我们谢谢扬州这个好地方，希望在不久的未来，在扬州还能再见到人人，能开展营业相助。谢谢人人！

本文