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作为年轻人群集的文化社区和视频平台，已往一年市值涨了5倍的美股视频网站哔哩哔哩（下称“B站”）即将回港上市，它另有什么新故事吗？

克日，B站宣布其港股二次上市订价方案，建议招股价上限为988港元/股，募资最多不跨越247亿港元。B站预计2021年3月29日在港股主板上市。云云主要时点，市场和资源的信心相当要害。

从已往一年的情形来看，B站的业绩显示还算亮眼：2020年营收为120亿元，同比增进77%。住手美东时间3月22日收盘，B站股价为106.88美元，市值跨越376亿美元，已往一年公司市值涨了5倍，从2018年3月上市以来市值涨幅已经跨越10倍。

不外，和其营收和市值高速增进相对应的，是公司与日俱增的亏损。2020年，B站仍增收不增利，亏了31亿元（人民币，下同）。

从现在来看，B站回港上市，主要需要解决三大问题，这也是公司的三大隐忧。

/01 /  盈利问题若何解决?

B站现在的谋划情形大致可以用“增收不增利”来总结。

在疫情推动下，B站2020年迎来业绩的大丰收。财报显示，2020年，B站总营收约为120亿元，同比增进77%。其中，公司2020年Q4营收同比增进91%，超出市场预期。

但从盈利能力来看，B站的情形仍不容乐观。2020年，公司亏损高达31亿元，同比扩大138%，这一亏损金额跨越2019年腾讯视频的亏损金额30亿元。

数据泉源：哔哩哔哩财报

此前，爱奇艺、优酷、腾讯视频（以下统称“优爱腾”）等几家背靠BAT的长视频平台一直被诟病亏损过高，用户基数虽大，但变现成本高昂，而B站亏损还算“可以接受”。但现在，随着B站的亏损金额攀升，资源市场对此也有所担忧。

逐步破圈的B站，不得不面临的价值是成本方面的重负，稀奇是营销用度的连续增添。2020年Q4，B站在营收方面投入10.21亿元，2020年整年这部门的支出高达35亿元，同比增进高达191%。

同时，财报显示，B站的获客成本（季度营销用度/新增用户）也正在显著上升，从2020年Q1的约144元增进至2020年Q4的约213元，增进了48%。

可以说，只要营销等支出模式不改变，短期内公司盈利问题或较难明决。

/02 /  游戏之外的新故事是什么？

已往很长时间，游戏都是B站最主要的营收泉源，这一情形在2020年第四序度首次发生了改变。

巅峰时期，游戏收入在B站营收的占比高达80%以上，但过于单一的营收结构也让公司受到了不少市场质疑。优化收入结构、降低游戏收入占比成了B站已往几年的主要义务之一。

重新季度的业绩来看，B站的优化收入结构设计泛起了一定成效。

2020年Q4，B站游戏营业收入为11.3亿元，同比增进29.74%，对总营收的孝顺降至29.43%，大幅度低于往季水平。现在，B站的游戏生态既包罗游戏视频内容和直播，也包罗游戏刊行渠道。

此前，《FGO》等王牌游戏为B站带来了不菲收入。但随着这款游戏影响力逐步削弱，B站需要找到下一款类似的游戏爆款。公司虽然可以拿到不少优质独代游戏，但在自研游戏方面依然存在短板。而自研游戏意味着伟大的时间和资金成本，在公司现在亏损不停扩大的情形下，生怕需要长线结构。

在游戏之外，增值服务正成为B站的另一要害收入。2020年Q4，B站包罗直播在内的增值服务（Value-added services）营业收入同比增进149.46%至12.43亿元，首次跨越游戏，成为其第一大营收支柱。现在游戏和直播及增值营业是公司的两大收入引擎，在公司营收中占比约为60%。

数据泉源：哔哩哔哩财报

在直播领域，B站近两年在游戏直播和秀场直播均有不小发力。不外，随着海内直播行业的红海效应进一步加剧，B站将面临着愈加猛烈的竞争。2020年下半年，海内老牌直播巨头斗鱼、虎牙宣布将合并，强强发力，B站直播的生计空间或将加倍艰难。

与此同时，竞争对手们也在虎视眈眈。背靠BAT、字节跳动在内的多家视频网站，现在正围绕B站内容生态最主要的生产者UP主睁开争取，B站在这个方面面临的竞争将与日俱增。

同时，二次元社区文化和商业化之间似乎有着自然排挤，社区化运营某种水平上正成为其商业化的绊脚石。公司现在在各项营业的商业化方面面临不少问题。

/03/  破圈风险能否把控？

用户增进和破圈是B站近两年的主要目的。

从月活、日活等要害指标来看，公司已往两年的破圈起劲有一定成效：住手2020年第四序度末，B站的MAU（月活用户）为2.02亿，移动端月活达1.87亿，划分同比增进55%和61%，增速相较于上个季度有所提升；日活用户则增进42%达5400万。

现在，B站月活用户数已经靠近公司两年前定下的2.2亿目的，算是完成了破圈目的。B站CEO陈睿在财报电话会上称，2023年B站月活预计可以到达4亿。

不外，基于上述数据盘算可以发现，B站的用户活跃度（DAU/MAU）正出现不停下降趋势：2019Q3到2020Q4，B站的用户活跃度数据划分为29.4%、29%、29.47%、29.43%、27.3%和26.7%。

同时，在连续破圈和扩展多元用户群的路上，B站在直播羁系、番剧审核、Up主治理等方面正迎来新的运营治理和风险挑战，公司正一定水平上遭受着破圈后的“反噬”。

好比，刚刚已往的2月份，B站由于动画区头部UP主LexBurner涉及歧视女性言论与引进番剧《无职转生》引发用户不满，履历了一场舆论风暴，苏菲、元气森林等多家品牌商示意将因此作废在其平台的广告投放或赞助。可见其在内容生态方面的风险正在影响其广告营业。

以2月份事宜的应对来看，B站现在在羁系方面的处置还较为生涩。随着用户增进加速，B站自身组织建设的速率能否跟上生长，将成为其下个阶段的主要问题。

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