直达期货

一直低调的比亚迪，在今年开年以来备受业内关注。

就在各行各业互道“开工大吉”之时，比亚迪也收获了新一轮的融资。据财联社报道，本周四，针对此前传出的“高 瓴资源将斥资2亿美元认购比亚迪新一轮定向增发股票”的听说，比亚迪股份品牌及公关事业部总经理李云飞举行了确认，并在微博中示意“我们对高瓴资源介入本轮定增示意感谢和认可”。

实在，这已是比亚迪在一个半月内举行的第二次定向增发。

1月21日，比亚迪公布公告称，已完成超299亿港元新增配股刊行。据相关媒体报道，比亚迪此次配股获超200家投资机构抢购。这也是海内新能源汽车行业有史以来最大的股票刊行项目。

受此利好新闻的影响，当天比亚迪A股收盘价高涨6.09%，而在之后的几天内，这样的涨势并未住手。1月25日，其市值首次突破7000亿大关。

但与此同时，业内对其高估值示意质疑。

在业内看来，比亚迪之所以被众多资源看好，主要得益于新能源汽车行业的“水涨船高”。特斯拉、蔚来等新能源车企在已往一年显示亮眼，估值翻了6倍以上。高瓴 资源亦在此前对宁德时代增资，颇有“广撒网”之意。

反观比亚迪自身，其营业显示却不出众。在整车营业方面，其汽车销量已延续两年泛起下滑。比亚迪旗下众多新能源车销量不仅被特斯拉、理想汽车等新能源车企逾越，而且被同属于自主车企的长城汽车赶超。

在外界看来，比亚迪汽车品牌力不足，众多新能源车型也沦为了“滴滴”专有车型。

而在动力电池方面，比亚迪“一哥”的排名自2017年被宁德时代赶超后，2020年又进一步被松下逾越。它不仅被死后国轩高科等国产厂商步步紧逼，还面临着来自LG化学、松下等新进场的外资动力电池厂的强势竞争。

身处逆境的比亚迪，将拿什么新故事来撑起高估值？

01、资源为何看好比亚迪？

“必须要投资比亚迪。”

在2018年出席CNBC的访谈时，沃伦·巴菲特如是回忆。他示意，有一天查理·芒格打电话给他，说出了这句话让他做出了投资比亚迪的决议。

2008年10月，比亚迪股份公布公告示意，巴菲特控股的MidAmerican Energy公司耗资18亿港元，认购了比亚迪2.25亿股份，占公司总股本的8.25%。

而在十三年后，被业内看做是“巴菲特门徒”的高瓴资源创始人张磊同样看中了比亚迪，并以2亿美元认购了比亚迪的新一轮定增。前有巴菲特，后有高 瓴资源，资源为何都看好比亚迪？

巴菲特曾多次在股东大会上示意，“四个轮子的生意不是好生意”。言外之意，他看中的并不是比亚迪在整车营业方面的光环，而是其他的因素。

海内新能源市场的生长前景，即是巴菲特看中比亚迪的要害因素之一。

2001年，我国正式启动了“863”电动汽车重大专项设计，开启了新能源汽车领域的生长。十年后，新能源汽车再次被国务院确定为七大战略性新兴产业之一，主要生长方向为插电式混动汽车和纯电动汽车。

而在那时，比亚迪成为了为数不多率先在新能源领域起步的企业。在巴菲特投资的前一年，比亚迪就公布了适用于电动汽车能源供应的磷酸铁锂LFP动力电池，并宣布搭载这款电池的夹杂动力汽车也将推向市场。

“电池在未来将是必不可少的资源，比亚迪在生产电池的同时也生产整车。石油是有限的资源，未来一定会被用完。因此我们看好电动汽车的未来生长，这也是为什么我们看好比亚迪。”查理·芒格曾这样对《财富》示意。

在此之后的十多年间，海内新能源汽车行业在一系列整车和补助的利好影响下，得到了长足的生长。据企查查数据显示，海内新能源车企注册数目从2010年的0.22万家增进至去年的7.86万家。

伴随着新能源汽车的快速生长，与之相关联的动力电池领域也逐年火热起来。率先结构这一领域的比亚迪，这两年在动力电池方面取得了颇多希望。

在动力电池领域方面，比亚迪和宁德时代虽然都有磷酸铁锂电池产物，但前者在一最先就已选择磷酸铁锂作为动力电池生长的主要路径，并在去年推出了新一代电池产物“刀片电池”。

刀片电池，即通过将电芯扁平化处置，并绕过模组环节直接集成入电池包，以到达提升电池安全性的效果，并进一步提高电池的利用率和续航水平。

“比亚迪推出刀片电池，将在电池安全性和实用性两个方面进一步威胁到以三元锂电池为主打产物的宁德时代。”一位动力电池行业剖析师对21财经示意。

值得注意的是，在推出刀片电池的3个多月后，比亚迪在去年7月10日，以2252亿元的市值逾越上汽团体，成为中国市值最高车企。

比亚迪与上汽团体部门阶段市值对比图

数据来源于Wind，连线出行制图

正因这样，比亚迪成为了高瓴资源等投资机构押注新能源领域的选择之一。

“高瓴押注比亚迪，看中的就是其在动力电池行业的领先职位，以便以后在动力电池领域做进一步结构，而且还能兼顾新能源整车领域，可以算是一石二鸟的动作。”新能源汽车行业从业者刘凯对连线出行示意。

据Wind数据显示，比亚迪虽然已拥有整车及新能源汽车、二次充电电池和手机零部件及组装三大焦点主营营业，但就现实显示来看，除了电池营业以外，其他营业营收不是陷入负增进，就是增速减缓。

只有电池营业拿得脱手的比亚迪，或许已陷入焦虑。

02、比亚迪的焦虑

“现在的比亚迪，感受只剩电池了。”多位新能源汽车及动力电池行业的从业者曾这样告诉连线出行。

这些业内人士对比亚迪有这样的认知并不意外。

进入2000年后，比亚迪最先了多元化营业生长。不仅收购了秦川汽车，正式进军新能源造车领域，还结构了手机代工行业。

虽然早早进入，但现在来看，这两块营业的显示并不乐观。

据电子制造服务研究机构MMI公布的2020年全球50大EMS（电子制造服务商）代工厂榜单数据显示，富士康排在首位，比亚迪仅排在第八位。

2020年全球50大EMS代工厂榜单

数据来源于MMI，连线出行制图

据比亚迪公然财报数据显示，2017-2019年，其手机零部件及组装营业营收分别为404.73亿元、422.3亿元和533.8亿元，两年复合增进率为14.8%。但2020年年中报数据显示，上半年其手机零部件及组装营业营收为233.8亿元，同比增进率仅为0.24%。

在智能手机出货量整体下滑的大环境下，比亚迪手机代工营业生长增速减缓，天花板已然展现。

而另一块更主要的整车营业，比亚迪更是陷入“泥潭”之中。

据比亚迪公然销量数据显示，2020年比亚迪销量汽车约42.70万辆，同比下降7.46%。其中，新能源汽车销量18.97万辆，同比下降17.35%。

销量的颓势，如实地反映在了财报上：

比亚迪2020年年中报显示，整车营业在去年1-6月总营收为320.72亿元，同比下降了5.62%。值得注意的是，这已不是比亚迪整车营业首次营收负增进。2019年，该营业营收为632.66亿元，同比下滑16.76%。

细究比亚迪的整车营业，可以发现，虽然同时包罗燃油车和新能源汽车两个部门，但比亚迪近两年显著将新能源汽车提到更高的位置。在今年头的中国电动汽车百人会上，比亚迪创始人王传福示意“电动车周全替换燃油车的时机已成熟。”

然而，新能源汽车营业的生长却并不乐观。

今年1月，乘联会公布了2020年年度新能源汽车车型销量排行榜，其中特斯拉国产Model 3以137459辆稳坐榜首，五菱宏光MINI EV和欧拉R1分据二三位，而比亚迪虽有全新版秦EV和汉EV入榜，但仅排在第5和第8位，与特斯拉的销量差距险些有三倍之多。

2020年年度新能源汽车车型销量排行榜

数据来源于乘联会，连线出行制图

这背后的缘故原由，或许在其品牌力的逆境。在比亚迪结构新能源汽车之初，王传福就宣称“要做出比特斯拉更好的新能源汽车”。然而，从销量方面来看，这与他当初的梦想差距很大。

无法给予消费者满足的体验，让比亚迪迟迟难以深得用户“芳心”。

就拿比亚迪上月新推出的秦PLUS DM-i为例，据一位新能源车主向连线出行示意，坐进车内后，可以显著看到天窗边铰链结构，“细究起来，这不应该是一辆新能源汽车该有的制造品控。”

除此之外，也有许多新能源汽车从业者向连线出行示意，“比亚迪的车辆形状真的无法做到吸引消费者去购置”，或者是“比亚迪车内的做工真的很欠好”等等评价。

再加上滴滴司机习惯使用比亚迪新能源车作为工具来接单，导致比亚迪新能源车加倍陷入尴尬田地。

“比亚迪新能源车现在真的已成为滴滴打车的代名词了”、“要买新能源车，一定不会买比亚迪，我可不想平时开车被别人以为在开滴滴”，一些新能源汽车车主曾这样对连线出行示意。

代工营业和整车营业显示不甚亮眼，比亚迪能打的营业，似乎仅剩动力电池。据比亚迪2020年年中报显示，相比于整车营业的负增进和手机代工营业的微增进，动力电池营业保持着7.59%的同比增进率。

然而，这一营业面临的竞争已经很猛烈。

比亚迪虽然早早最先结构动力电池市场，并率先实现了“自给自足”，但很快却被“后来者”宁德时代逾越。2017年一季度，宁德时代以25.76%的市占率首次逾越比亚迪，并保持优势职位。

而2019年工信部作废动力电池行业“白名单”后，比亚迪不仅要面临宁德时代的阻挡，还要面临LG化学等外资电池厂商的威胁。

据SNE Research 公布的数据显示，2020年全球动力电池装机量排名中，宁德时代以34GWh排名第一，LG化学和松下分据二三位，而比亚迪仅仅排在第四位，与宁德时代的差距险些有三倍之多。

2020年全球动力电池装机量排名

数据来源于SNE Research，连线出行制图

这样的差距还在拉大。2017年至今，比亚迪动力电池海内市场市占率从17.65%跌至14.9%。2020年上半年，其动力电池装机量10GWh，同比下滑9%。凭据SNE Research展望，其在2021年的市占率将再下跌一个百分点。

由此看来，比亚迪旗下三大焦点营业均不拥有显著优势。为了撑起高估值，比亚迪将给出怎样的新故事？

03、多元化的新故事能讲好吗？

在讲新故事这件事上，比亚迪一直做得挺好。

回望去年年头，一场突如其来的疫情，让汽车行业受到“重击”。正当人们为此忧郁之际，比亚迪突然宣布要最先生产口罩。

此外，面临海内动力电池市场竞争日益猛烈的现状，比亚迪在去年3月推出了“刀片电池”，并通过一场“针刺试验”让行业“一哥”宁德时代在舆论上暂时落了下风。

而到了今年，这样的新故事更是接连不断。

2021年的第一天，除了特斯拉推出国产Model Y之外，另有一件事受到了业内的普遍关注——比亚迪汽车公布了品牌的全新标识。相比于之前的品牌Logo，新Logo加倍具开放和科技感。

就在人们还在推测比亚迪推出新Logo背后的缘由之时，比亚迪又很快宣布将打击高端车品牌。

1月27日，据汽车之家报道，在一场比亚迪的内部电话会议上，比亚迪宣布将在“未来1-2年内推出高端品牌”。

本月初，比亚迪又对外披露，针对高端品牌设计，其组织构架将发生调整，将建立四大事业部：王朝网销售、e网销售、品牌公关和售后服务事业部，而且示意原比亚迪汽车销售有限公司总经理赵长江于2月初调任高端品牌。

在业内看来，比亚迪打击高端品牌是势在必行的事。

“品牌力不足，一直都是外界诟病比亚迪汽车的重点，而推出新Logo和打击高端，都是为了增强年轻消费者对于比亚迪汽车品牌的认可。除此之外，与比亚迪同是自主车企的长城和吉祥，都已在高端化方面乐成转型，比亚迪必须要遇上。”刘凯对连线出行这样示意。

与此同时，比亚迪在电池营业方面也讲出了新故事。

1月4日，据天眼查数据，比亚迪建立电池研究新公司，这也是继去年比亚迪建立弗迪电池有限公司后又一新希望。此外，比亚迪固态锂电池专利亦在上月尾曝光，据比亚迪先容，固态电池最早将于2021年举行量产，并于2022年推广应用。

比亚迪之所以推出新电池手艺，或许也是迫于现在动力电池行业伟大的竞争压力，究竟除了“老对手”宁德时代之外，特斯拉、蔚来等新能源车企也都推出了自己的新电池手艺。

除了整车和电池营业之外，比亚迪旗下不太受到关注的半导体营业最近也有了新的动向。

就在去年年底，比亚迪宣布董事会已审议通过半导体拆分上市事项。中信证券曾预计，比亚迪半导体将在今年内申报上市。

在业内看来，比亚迪在这个时间点做出这一动作，主要照样想借着汽车芯片欠缺的大环境，来为其后续生长造势。据光大证券剖析，比亚迪在半导体营业上最先发力，就是想在原有营业遭遇逆境的现状上，寻找新的增进点。

然而，比亚迪讲出的这些新故事看似很“性感”，真要实践却不容易。

做B端电池身世、多年浸淫在B端市场中，让王传福养成了深刻的B端服务头脑。简言之，就是重手艺与成本，轻品质与品牌，而后者正是撬开C端市场的要害。

正是这样的头脑限制，才会让比亚迪旗下的C端整车无法被消费者普遍认可和接纳，这也是该营业失速的要害所在。

“纵然比亚迪未来推出了高端品牌，在惯有的B端头脑指导下，或许也很难在强敌环伺的市场中脱颖而出，感动消费者。”智能汽车行业从业者秋池这样对连线出行示意。

而电池和半导体营业虽然更倾向于B端头脑，但不可否认的是，它们或多或少还得依附于新能源汽车营业来生长。在比亚迪新能源车基本不稳的现状下，很难实现借势生长。

同时，这两大营业所在的市场，也已不是早些年的“蛮荒之地”。尤其在半导体市场，主要的话语权一直被西欧企业所控制，同时这两年也泛起了斯达半导和安世半导体等国产新兴厂商。

曾几何时，巴菲特在买入比亚迪股票前，向王传福问过一个问题——怎么保持公司的竞争优势？王传福的回覆有句话让他念念不忘，“我们从不停歇”。

而现在，比亚迪的多元化措施面临重重逆境。要想继续在行业中保持优势职位，照样得专注于新能源汽车赛道，解决主营营业面临的难题。

（文中刘凯、秋池为假名。）