直达期货

最漫长的主航道

2017年7月，为了调研两个供应链项目，红杉中国合伙人邹家佳拎上行李去广州中大布匹市场待了一个半月。

这个占地70万平、年交易额超5000亿元的地方，是天下最大的布料市场。她从跟档口商贩攀谈最先，商贩先容物流、物流先容仓储、直到上游的加工厂、质料厂……快要50天的时间里，她险些见遍了这条产业链上各个环节的关键人物。她问了异常细小的问题：若何找到一块布？每块布是若何被符号的？为什么用这种方式运货？

调研中，许多访谈工具提醒她注重一家叫SHEIN的公司。在中大，这是每一小我私家都想互助的明星公司。不仅在于它重大且不停攀升的进货量，更由于付钱时从不拖欠的爽利，这意味着实实在在的好生意。

在邹家佳来这之前，红杉消费团队就已经研究过这家公司。2016年，当跨境电商行业最先泛起年销售额超十亿的卖家时，红杉消费组随即组成了一个四五小我私家的team，用两个月研究出了一份产业图谱。其中仔细地剖析了跨境电商行业发生了哪些转变、商业模式怎么才气跑通，以及链条涉及哪些公司、其中的联动关系若何、当下最有希望崛起的是谁。

他们判断，在电商产业全球渗透、中国供应链升级的靠山下，有能力革新供应链的公司很有机遇打败Zara、H&M们。SHEIN就在这份mapping中，这趟中大之旅更印证了他们的判断。随即，小组中的董事总经理胡若笛辗转联系上了这位不爱social、险些没见过投资人的创始人许仰天，跟他讲红杉对SHEIN的信心和行业看法。微信新闻接连发了几个月，她终于敲开了这家潜藏于番禺一个工业区偏僻角落的公司大门。

对于中国大多数的投资人而言，SHEIN无异于一个天外来客：无人问津的外贸领域、创业者偏居南京，社交媒体上险些没有他们的声响。但这却是最能反映红杉消费投资特点的案例：既体现了按图索骥 野外观察打法的运用，同时也反映了红杉在电商生态投资计谋的的迭代——从平台到品牌。

一直以来，外界对红杉的印象主要被他们在TMT和硬科技领域的斩获所界说。但事实上，最能体现一家机构跨越周期能力的，正是其在消费领域的显示。15年前建立之初，红杉就将消费确定为四大领域之一，近两年，他们在消费领域平均每年投资百亿人民币。现在，这些长周期的消费项目也迎来了收获，红杉今年26个IPO中，近一半是和消费相关的项目，如达达团体、甘源食物、贝壳找房、小鹏汽车、稳健医疗/全棉时代、东鹏控股、世茂服务、恒大物业、京东康健、泡泡玛特，以及即将于本周四上市的火星人集成灶。

红杉中国合伙人刘星记得，那时他们消费投资定下的母题是：一个家庭的钱可能会流向哪？因此笼罩的偏向是极宽泛的：消费品、零售渠道、餐饮、文化、教育、旅游、理财……根据这层界说，我们也就不难理解为什么红杉的消费投资会涵盖云云多的周期浪潮，甚至看似完全不相关的项目会被归纳在一起。

红杉内部始终强调“投资时代主航道”，在上述母题下，差别的消费时代有差别的答卷——在线下商业崛起之时，他们投资墟落基、博纳影业、万达影戏；在电商时代，有美团、京东、阿里、拼多多、唯品会；平台需要基础设施，就有了中通快递、京东物流、货拉拉；新渠道之后是新品牌崛起，就投了喜茶、泡泡玛特、babycare、全棉时代、Ubras、三顿半等等。

克日，红杉还战略控股法国设计师品牌AMI，将推动其全球数字化升级。这是红杉中国的首个国际并购项目，也是其跨团队协同的功效。

已往15年，红杉以其在全阶段、全周期的笼罩而著名，而消费无疑是印证这一逻辑的极致代表。在这个节点思索它的来路与去向，或许能为这个消费主题贯串始终的2020年提供一份时代剧本。

好项目岂论早晚

红杉中国基金合伙人孙谦早在2015年就挖掘了喜茶。那时的喜茶还叫皇茶，深陷于山寨的漩涡中，但年轻人在门口排起的长队已经成为一景。他和聂云宸坐在广州天河一个地铁口的奶茶店里谈到投资时，后者一口报出了十亿估值，孙谦环视这家粗拙的小店，第一反映是：“这也太贵了吧。”

传统的消费投资会着重配比发展期的项目，由于在线下铺店 电视广告的商业模式下，从零起步的消费项目要崭露头角极为艰难，头部企业的优势却可以不停复利。以是在很长一段时间里消费投资的模板是：一位行业老兵、一个跑通的模子，在项目成熟后进场。

在这个靠山下，孙谦那时以为皇茶既不早期也没大成，更忧郁网红属性是一阵风。过了不久，喜茶完成了5亿估值的A轮融资。

消费创投市场的更迭隐秘而迅速，纵然红杉已经摸出一套完整方法论，也总会有失灵的时刻。在统一时期里，郑重的头脑倾向还让红杉相继放过了早期的泡泡玛特、喜茶。但这些网红品牌不仅没过气，反而越来越火。他们很快意识到，一定有什么出错了。

孙谦向36氪回忆道，2017年左右，消费组的复盘会不停，所有人都停下来重新研究这批新品牌。他们发现，新的时代性变量泛起了：营销和销售渠道双重创新，看重颜值、没有大牌负担的Z世代们登场，让早期品牌得以快速起量；而这一代大多没有消费品履历的创业者，虽不是面面俱到，却都有极强的长板击穿市场认知。投资团队明了，按图索骥没有错，但手上的舆图该更新了。

确认了偏向，他们很快最先行动。这之后，他们投进了泡泡玛特，成为其最大机构投资方；而且入股了喜茶。前者上市后市值已超千亿，后者估值已超160亿元，另有很大空间。

对错过的项目“补枪”，这样的故事在红杉的历史中时有上演。其中最昂贵的miss莫过于红杉曾错过今日头条的B轮融资，但厥后接连六次投资今日头条，领投了其C轮、D轮，甚至E轮融资。这最终被证实是明智的，字节跳动现在的估值超过了1800亿美元，多付的价值险些可以忽略不计了。

纠错并非易事。大多数VC基金规模有限，等到项目证实了自己，往往也就贵得超过了射程。红杉之以是能实时纠错，有能力涵盖发展期投资是其主要支持，但沈南鹏的性格及红杉求真的文化或许是更主要的内在缘故原由。沈从商前颇兴趣数学，在数学的天下里，对错明白。多位接触过他的创业者、投资人都有一致评价：简朴，只看事实，不会被情绪影响判断。这也是红杉消费组的特点，孙谦告诉36氪：“只要是真正的好项目，哪怕最初擦肩而过，但总会在其发展周期中牵手成为同伴。”

和企业成为同伴的隐秘无他：专业和真诚。前者是有能力协助，后者是不去添乱。为了跟喜茶“做同伙”，红杉消费组建立专项小分队，董事总经理胡若笛和公司隔段时间就要交流一次，HR赋能部门派出了五位成员，帮喜茶找高管、搭队伍。喜茶再次开放融资时，聂云宸第一个找到了红杉。

三顿半创始人吴骏告诉36氪，在正式投资之前的一年里，胡若笛一直在跟他交流公司情形，还给他提了一些建议。到了2019年，他发现这些建议帮三顿半乐成避开了几个坑，“我一直很谢谢她”。因此他很放心地接受了红杉的B轮领投。

刘星把这总结为“介入价值缔造的历程”。由于在产业链的各个环节都打过仗，红杉得以在更高条理上对产业作出预判，向创业者输出商业模式指导和资源支持，后者也就更愿意给红杉介入“共创”的机遇。

在SHEIN这个案子上，红杉最初没能占有许多份额。但在投进之后，邹家佳成了创始人兼CEO许仰天隔半个月就要聊聊天的投资人。许仰天告诉36氪，在他见过的投资人中，邹家佳对电商模子和逻辑的思索是最系统化的，细小的数据也记得清晰。以是每当遇到搞不定的事，她总能给先容来靠谱的资源，还会把事情盯到最终解决为止。

七剑下天山

消费是永恒的投资主题，因此红杉更需要一个梯队完整、履历互补、配合默契的合伙人系统，来抵制暴烈的竞争和如潮汐般涨落的周期。

2018年，消费组将四位年轻投资人组织起来，拉起一支专门看早期的队伍。这支队伍卖力研究消费品市场的新转变，加大对早期项目的笼罩。在整个消费组内，他们配备了涵盖70-95后各年龄段的梯队，其中两位董事总经理都是85年左右。人脉广、履历厚实的资深投资人更多向导中后期投资，早期项目则由更领会新生代消费者、市场感知力、敏锐度俱佳的年轻人引路。

认可消费投资中“代际”的存在对红杉而言是种认知升级。很长时间内，红杉最看重的是产物力，信赖“好产物不分年龄段”，全棉时代就是一笔典型的产物力投资。但新一代消费人群登场后，好渠道、好营销、甚至交产物的尺度都在分化。“一代消费者带出一代投资机遇，和它匹配的会有新一代的投资人，”刘星感叹道：“我很希望我能永远都有最敏锐的嗅觉，然则我很可能也是要被甩下的。”事实上，此时的资深投资人们有更主要的义务：培育、推起新生代，让组织永立潮头。

人配齐了，内在呢？比起一时的灵感乍现，红杉更信赖系统的气力。详细来说，就是战略上靠行研，战术上靠配合。

整体战略上，他们依然信赖按图索骥，但需要绘制新的图谱了。面临网红、盲盒、娃圈这些新盛行词，就像邹家佳泡在中大一样，年轻的投资人们也去路边店、shopping mall里蹲点，做一手用户访谈，盯着天猫和抖音榜单的转变。对于尚未普通化的小圈层兴趣，就去社区里潜水，做文本剖析。这些领域大多异常早期，有些甚至还没有成型的公司。但红杉的优势在于能负担得起一两年内都不产出项目的行研，到了有好团队泛起时就能更早捉住。

操作详细的项目时，团队协作被摆到了更主要的位置上。每次见新的创始人，红杉划定必须有团队其他成员一起谈项目。一方面，团队成员的靠山厚实，有来自咨询公司、投行、四大等专业服务靠山的，也有在大型消费零售企业及上市公司做过CEO、CFO的。差别靠山有差别的视角去辅助判断；另一方面，成员保持相近的信息吸收密度才气一起提高，杀青共识、执行也就更快。

在刘星看来，组内团队协作之外，跨组协作机制更是红杉在消费投资中的怪异优势。在消费组和TMT组密切协作下，在电商生态和D2C品牌领域的投资颇有斩获；和医疗组则互助了稳健医疗/全棉时代、薇诺娜两个典型案例；同时，消费组还和红杉的众多专业赋能部门互助，辅助企业数字化升级、品牌建设、人才引进和激励、战略投资和并购等。

15年前最先投消费时，红杉照样市场上少数将其作为主要偏向的基金。而今天红杉面临的，是一个波诡云谲、泰半投资人all in消费的市场。在他们身边，有同样规模重大的全垒打选手，有依附机智、好sense脱颖而出的后起之秀，也有在此深耕多年且正在向中后期拓展的老玩家。

更主要的是资产端的转变。消费品在早期没有打出品牌时，投资人的判断依据异常少；但一旦过了盈亏平衡点，品牌也就不再需要融资了。这种“机不可失”的焦虑会连续困扰着消费投资人们。

因此，行研、观察、纠错、组织、规模……任何一个单点都是不够的，即便长成了一只大象，红杉依然不能席地而坐，反而要加速奔跑。今年，红杉的消费投资项目数目增加了近40%。

孙谦告诉36氪，近两年来内部不停趋同、强化的认知是，学会容忍早期项目的不完善，主要关注项目和团队的长板，以及信赖模子推断，不要等到数据完好了再出手。这是典型的早下手、强笼罩打法。

他们不愿意在任何水平上错过时代。15年里，他们介入进最炙手可热的消费公司，也挖掘出潜藏于水下的隐形巨头。但比起胜利，红杉的消费投资人们更愿意讲他们这些年里的认知迭代、组织建设、怎么和新人相处互助，这会率领他们走向下一个胜利。

邹家佳记得自己刚来红杉时，这照样家算上后台才20来人的小基金，天南海北都是自己跑。投第一个项目时，她在广州天河住了一个多月，天天自己待在酒店里。而到了今天，纵然刚进入红杉消费投资团队的年轻人也知道，“七剑下天山，我们是来打群架的。”