直达期货

每三个月一次的中概股财报季已经靠近尾声，绝大部门主流上市公司公布了2022年四序报。固然，下个星期还剩下几个重头戏：美团、拼多多、腾讯，它们的规模体量决议了其财报的市场关注水平。等到下周以后，市场就要再守候约莫两个月，迎接从5月中旬最先的一季报披露期了。（注：港股和美股的一季报披露比A股晚约莫一个月。）

研究上市公司财报、事前予以展望、事后予以点评、凭证每个季报调整整年模子，是剖析师的一项主要事情，甚至是焦点事情；随着社交网络的日益蓬勃，研究和流传财报也酿成了财经自媒体的一项主要事情。一样平常而言，我们以为财报披露是“预期游戏”：收入超预期了吗？利润超预期了吗？对下个季度甚至整年的指引超预期了吗？对于生长期的互联网公司，可能还要加上：用户超预期了吗？用户时长超预期了吗？等等。若是对于上述问题的谜底多数是一定的，那么公司股价就会上涨，反之则会下跌。

遗憾的是，上面都是老通书了！这个即将已往的财报季证实了一点：中概互联网公司的财报对市场的影响力已经大幅下降。投资人没有需要花太多时间去研究财报了，由于财报业绩不仅不是公司股价的主要驱动因素，甚至算不上一个对照主要的驱动因素。回首2023年头至今的两三个月，我们或允许以得出“互联网大厂股价与财报险些无关”的结论。以本次财报季已经披露的公司为例：

阿里、京东的财报都还不错，后者的利润率上升情形尤佳，然则财报之后股价一起跌跌不休。

百度的财报超预期，而且宣布了50亿美元的股票回购设计，然则财报当天股价是下跌的；今后的上涨也跟财报无关，只跟“文心一言”有关。

B站的财报低于预期，财报当天股价竟然先跌后涨。今后股价又跌回去了，不外很难说是不是由于市场对财报的滞后反映而跌。

网易的财报也低于预期，财报当天股价大跌，今后却异常坚挺，堪称与百度并列的“中概股之光”。

剖析师仍然在徒劳地试图用财报以及治理层电话聚会当中透露的信息去注释股价转变。例如，京东大跌是不是由于市场郁闷百亿津贴设计压制利润？B站财报当天上涨是不是由于市场对销售用度的削减感应乐观，今后下跌是由于市场发现不是那么回事？很惋惜，上述逻辑仍然是片面的。哪怕你把财报和电话聚会纪要读透背熟，照样无法注释市场的任何一次颠簸；短期云云，耐久亦然。现在，把时间花在研究中概股财报、做财政模子上面，是最无意义、性价比*的行为。（着实已往两年何尝不是云云？）

明眼人应该认可，现在决议任何港股和中概股（包罗但不限于互联网公司）估值转变的因素，主要有以下四条：

美国宏观经济形势（钱币政策、财政政策、金融系统稳固性等）。

全球地缘政治名目（武装冲突、情报事情、商业摩擦等）。

中国宏观经济形势（各项经济数据、经济政策及其执行情形）。

发作性手艺刷新（最近的一个典型例子就是AI）。

例如，最近一个多星期的中概股整体走势险些完全由美国和欧洲的银行业危急决议。在此之前，又有几天由中国的经济数据（2月PMI、1-2月统计数据）以及政策公布会决议。在更早的时间，又由“气球事宜”及其一系列余波决议。在此历程中，不停穿插着对ChatGPT的种种海内山寨版本的炒作——这一条在A股市场更显著一点，中概股的想象力究竟有限，仅有百度等少少数公司的股价受到了实质性影响。

在壮大的美联储、壮大的美国财政部、壮大的各外洋交部、壮大的中国国家统计局和壮大的OpenAI实验室眼前，中概股的一纸财报又能有什么作用？公司治理层又能解答投资者的什么问题？众所周知，若是一项信息对市场既不能发生立竿见影的影响，其耐久影响又很难评估，那么为什么还要费时间研究它？

在阿里和京东先后公布财报的那几天，所有剖析师在电话聚会上都在频频提出统一个问题：“怎么看接下来的消费苏醒？”这个问题岂非是张勇或徐雷可能回覆清晰的吗？信托等到下个星期的拼多多财报电话聚会，剖析师还会拼命向陈磊提出这个问题，也照样不能能获得清晰的谜底。

而在百度的电话聚会上，除了广告营业的苏醒节奏，所有人最体贴的都是：“文心一言”与ChatGPT的差距有多大，何时能投入商业应用？这个问题同样不能能由治理层在电话聚会中回覆。就算在“文心一言”公布会举行之后，市场也花了长达48小时逐渐评判其手艺水平，而且这个评判历程至今尚未竣事——由此导致了百度股价像一只小盘股一样大起大落。

事实上，绝大部门投资人（无论中国人、美国人照样其他国家的人）生怕基本就没有时间去听中概股的业绩电话聚会，甚至难以抽出时间去细读其财报。他们的时间可以花在如下更有意义（对市场影响力更大）的事情上：耶伦在美国国会的听证会；拜登就银行业危急的电视演讲；鲍威尔在美国国会的听证会；我国经济政策制订者的新闻公布会；国新办关于1-2月经济数据的公布会；黄仁勋关于AI行业最新希望的演讲。等等，等等，等等。

或许你会以为，美国的钱币政策、财政政策甚至银行业状态都是短期的，耐久价值投资者不应过分思量这些问题。即便云云，你总不能不思量中 美脱钩的风险，以及全球地缘政治主要度不停攀升的耐久影响。由于中概互联网公司比其他大部门公司都更依赖中 美经贸关系的友善，以及美国机构投资者的信托。（那些以为仅靠海内投资者就能撑起互联网大厂估值的稚子言论，在2022年已经彻底露出了其错误本质。）

即便你对上述信息也绝不体贴，完全聚焦于所谓“公司基本面”，那么不能忽视的事实是：现在对于一切科技公司最主要的基本面就是AI，而AI手艺及应用的自动权并不在中国公司（无论是不是互联网公司）手中。把时间花在与ChatGPT交流上，旁观微软、谷歌、英伟达关于AI应用的公布会，甚至加入几个AI手艺大拿群，可能都比研究中概股财报有意义。例如，“百度/阿里/腾讯能不能做出ChatGPT量级的应用”这个问题，只能通过测试它们推出的应用去回覆。（最简朴的回覆就是：不能。）

2021-2022年，研究中概互联网公司财报的意义也对照小，由于那时人人最体贴的是行业政策问题，以及线下消费何时周全铺开的问题。就我小我私人的观感而言，当2020年四序报宣布的时刻，或许尚有80%的投资人在认真关注；到了2022年三季报宣布的时刻，生怕只有20%的投资人尚有兴趣了（其中也有人冒充感兴趣）。人人都知道问题的要害不在财报、不在财政数字、不在治理层的业绩指引，也不在分红和股票回购设计。人人也都以为，这是历史上一个对照特殊的时期，很快就会已往的。

我跟任何人一样，希望早日回到谁人公司财报很有用、基本面信息能决议一切、投资时机主要来自自下而上的调研的时代。在2022年12月的种种努力因素交汇之后，我一度以为这个时代回来了——信托与我抱有类似看法的人不在少数，我们都错了。投资者仍然只能拙笨地周旋于种种幻化莫测的宏观信息之间，上市公司自身的起劲因素已经降低到了可以忽略不计的境界。

这种情形还会延续多久？我不知道，但我希望它尽快已往。