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现阶段最受关注的 AI 公司 Anthropic，终于要上市了。

10.27 日晚，Anthropic 正式提交招股书，计划登录纳斯达克交易所，股票代码 “ ANT ”。

Anthropic 的目标估值区间位于 1.5 万亿～2 万亿美元，融资规模可能达到 1000 亿美元以上，有望超越 SpaceX 成为史上最 大IPO。

根据招股书披露的数据，Anthropic 的发展极其迅猛：

2021 年，由 Dario Amodei、Daniela Amodei 等前 OpenAI 成员创立；

2023 年推出初代 Claude 模型，当年收入 4100 万美元；

2024 年，收入增长至 3.86 亿美元；

2025 年全年收入 45.85 亿美元；

到了 2026 年，其前 6 个月收入就高达 163 亿美元，同比增长 13 倍；

而据外媒报道，其 2026 年第三季度收入继续增长到了约 168 亿美元，单季度收入就超过了前两季度之和。

不仅如此，由于主要面向企业级市场，主打一个消费才能入座，Anthropic 已经实现盈利：剔除 31.52 亿美元的员工股权激励之后，公司上半年实现 24.6 亿美元的经营利润 （ 通用会计准则下经营亏损 6.93 亿美元 ）。

假如你认为股权激励不能扣除，那也没事，因为二季度收入比一季度更高，通用会计准则下 Anthropic 也已经做到 9.74 亿美元经营利润，经营利润率约为 8% 。

招股书披露，2023 年当年的算力支出是收入的 10 倍，2024 年为 653%，2025 年为 160%，到了 2026 年上半年，算力支出成本占收入的 55%，收入增速终于跑赢了算力支出的增速。

至于通用口径下的净亏损 807 亿美元，主要是因为一笔 724 亿美元的可转债公允价值变动损失，没有实际意义。

这项损失主要来自于企业估值提升，我们举个例子：

假设公司在 10 亿估值时发行了一笔 1 亿元的可转债。如果公司估值提高了，可转债持有者可以把可转债转换成股票获取升值；如果公司发展受阻，可转债持有者可以要求公司还债。（ 当然，可转债的缺点是它的利息会比普通债券更低。）

后续公司果然快速发展，估值大幅提高，这 1 亿元可转债可以换到的股份价值变成 5 个亿。这时，会计准则会要求把 5-1=4 亿的可转债公允价值变动损失计入利润表。

300万保底、450万积分，字节能留住AI短剧创作者吗？

实际上，公司并没有发生现金流出。不止 Anthropic ，我们所熟知的小米、美团，在过去也都有过这项 “ 损失 ”。

其他经营数据方面，招股书披露，今年上半年，Anthropic 按使用量（ Token ）计费的收入为 131 亿美元，占 80%；订阅类收入 32 亿美元，占 20%。

48% 的收入通过微软、谷歌、亚马逊等云厂商渠道产生，其他收入则来自 Anthropic 和客户直接签约。

前五大客户的收入占比，从一季度的约 36% 降至三季度的约 21%，三季度 79% 的收入来自前五大客户以外的群体，没有任何一家客户的占比超过 10%。

散户方面，约 4000 万个客户年消费不到 10 万美元。而年消费 10 万美元以上的客户，从 2025 年 9 月约 950 家增长到 2026 年 9 月的超过 11900 家，覆盖《 财富 》前 10 强的全部公司，覆盖超过一半的《 财富 》500 强企业，以及全球 2000 强中超过 30% 的公司。

超级大户方面，年消费 100 万美元以上的超过 1900 家，1000 万美元以上的约 250 家。

这些数据都很好看，毕竟公司自己可以决定什么时候 IPO，数据当然不会难看到哪里去。

但 AI 的发展日新月异，静态的财务数据无法线性外推出 Anthropic 的未来。

Anthropic 的收入爆发式增长依赖于其领 先的模型性能，未来 OpenAI 以及其他科技公司的开源、闭源模型性能是否有反超的可能性？或者在性能略逊一筹时，其它模型采用性价比的定价策略，是否会促使 Anthropic 降价从而影响其收入增长？

这些都是我们无法笃定预判的。

今年一季度到二季度，Anthropic 的收入翻了一倍多；二季度到三季度，环比增幅已经回落到接近 50% 。

Anthropic 不仅要和其它大模型公司赛跑，也要和自身的算力支出赛跑。

Anthropic 目前大部分算力并非来自自购 GPU，而是来自对外采购。截止 2026 年 6 月，Anthropic 总资产为 1473.6 亿美元，其中现金 1123.9 亿美元，固定资产只有 11.8 亿美元。招股书披露，Anthropic 与谷歌、亚马逊、微软、博通、SpaceX 合计签订了超过 8000 亿美元的算力支出合约，租期在 5-10 年不等。

按照今年的财务数据，这些算力支出在合约期内大约需要产生超过 1.6 万亿美元的收入，Anthropic 才能实现盈利。而目前 Anthropic 的年化收入为 168*4=672 亿美元，需要继续维持高增长才能覆盖算力成本。

Anthropic 在招股书中表示，公司的前瞻性算力投资 “ 初看可能会显得大得离谱 ”（ may seem irresponsibly large at first glance ），实际是 “ 大胆但理智的 ”（ bold but sane / bold yet reasonable ），因为人工智能正处于指数级发展的轨道上，算力是决定胜负的关键。

另一方面，Anthropic 签的算力合约里，有一些像和 SpaceX AI 签订的合约是可以提前 90 天取消的，另一些名义上 “ 不可撤销 ”，但在必要时可以通过转售多余算力的形式收回成本。

到了今天，已经很少有人怀疑 AI 会改变世界。但还有很多人认为 AI 是个泡沫。有意思的是，曾在互联网泡沫中清醒旁观的股神巴菲特，在这轮 AI 浪潮中却躬身入局，通过二级市场买入和参与股权增发，合计持有超过 300 亿美元市值的谷歌。

随着 Anthropic 的上市以及后续定期披露财务数据，我们可以更好地观察跟踪 AI 产业的商业化进展。

AI 或许会有泡沫，可很明显不是 2000 年那样没有业绩支撑、“ 吹气球 ” 式的互联网泡沫。