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7月24日晚间，中药茅片仔癀宣布了2024年半年度业绩快报。数据显示，上半年公司实现营业收入56.5亿元，同比增进11.99%；归母净利润17.2亿元，同比增进11.61%。外面上看起来，片仔癀的业绩增速虽然不够亮眼，但仍然维持了两位数的中高增速。然而资源市场的显示却相当猛烈。

7月25日，片仔癀开盘即下跌6个点以上，盘中*跌幅跨越8%，收盘仍有7.59%的跌幅，成交量也显著放大。为何投资者反映云云之大？片仔癀未来将何去何从？接下来我们就给人人详细剖析一下。

片仔癀二季度收入和利润双弱

虽然片仔癀上半年实现了两位数的增速，但这是在一季度20%以上的收入增进基础上实现的。单看今年第二季度，公司营业收入为24.79亿元，同比增幅仅2.61%；归母净利润为7.45亿元，同比下降3.37%。公司的收入增进险些阻滞。

从过往单季度的收入数据来看，片仔癀每年*季度的收入略高，其他季度的收入基本持平。公司今年第二季度的收入回落到去年同期的水平，这让市场担忧一季度的收入增进不能连续。也就是说片仔癀的收入增进有陷入阻滞的迹象。这对于一个高估值的发展股来说，无异于致命袭击。由于接下来就可能泛起熟悉的场景，即业绩和估值的“戴维斯双杀”行情。

市场猛烈下跌的缘故原由就在于此。长春高新、欧普康视这些对单一营业依赖较高的企业都泛起过戴维斯双杀的惨剧。

片仔癀同样是一家对单一营业高度依赖的公司。

在片仔癀公司的整体营收中，医药营业占比为89.54%，化妆品和其他营业对收入的孝顺很小。而九成的医药营业中，医药制造业和医药流通业各占一半，然则流通业毛利率低，这部门营业对利润的孝顺很小。简言之，片仔癀的利润现在主要是由医药制造业孝顺的。

详细来看，2023年公司的医药制造业收入占总营收的47.74%，其中肝病用药收入为44.63亿，占总营收的44.37%，即医药制造营业收入的93%左右。肝病用药产物仍是主要收入泉源，而片仔癀锭剂则是肝病用药的焦点单品。心血管用药产物主要是公司的安宫牛黄丸，这部门营业虽然2023年收入增进60.57%，然则营业体量太低。

由此可见，片仔癀的利润增进主要由片仔癀锭剂这款产物决议的。

片仔癀具有近500年悠久历史，最早可追溯到明朝年间。在旧时闽南区域，因其具有“一片即可退癀”的奇异功效而得名“片仔癀”（“癀”为闽南语,指热毒肿痛）。有“空门圣药”之称的片仔癀被海内外中药界誉为“国宝名药”，“片仔癀”在外洋也享有很高的着名度，产物出口天下30多个国家和区域，是具备国际影响力的主要品牌。

由于片仔癀的配方怪异、难以复制，因而具有显著的排他性和垄断性，市场竞争优势显著，片仔癀锭剂也成了市场中的高稀缺性产物。

近年来公司的焦点产物片仔癀锭剂保持量价齐升的状态，这动员了公司业绩的连续增进。到2023年片仔癀的营业收入已经跨越100亿，到达了100.58亿元，同比增进15.69%；归母净利润27.97亿元，同比增进13.15%。

由于公司的收入过于依赖片仔癀锭剂这一大单品，在已往的五年时间里， 2020年以及2022年的突发公共卫生事宜都对公司的业绩发生了较大的影响。

现在年二季度公司收入再次陷入低迷则被市场解读为下游需求的放缓。

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片仔癀锭剂的需求主要泉源于三大方面，即肝病用药，保健自用和保健礼物。肝病用药的增进驱动力为非酒精性脂肪性肝病患病率的提升；保健需求的驱动力为高净值和中产阶级人数的增进。

这款产物的下游需求场景可以分为两类：一类是治疗肝炎的医疗场景，另一类是保肝护肝的消费场景。虽然前者的需求相对刚性，然则后者会受到宏观经济低迷的影响。只是其产物的怪异征和医疗的刚性延缓了需求低迷时点的到来。

之前盛行的“茅片组合”（喝茅台酒之前吃片仔癀护肝）就是保健市场的体现。作为一款单粒售价高达760元的产物，片仔癀锭剂的消费很洪水平上受到中产阶级收入水平的影响。

现在宏观经济低迷，住民的消费能力走弱，茅台酒的价钱都在走低。茅台酒喝不动了，片仔癀也要遇冷了。正所谓“茅”之不存，“片”将焉附。

在需求低迷的同时，片仔癀还在经受着质料涨价的双重袭击。

今年第二季度，公司营业收入同比增进2.61%，但归母净利润却同比下降3.37%。公司在刚宣布的业绩快报中也对此作了说明：主要原质料的成本上涨压缩了利润空间。这里说的原质料实在就是自然牛黄。

麝香和牛黄是片仔癀的两个主要质料，虽只占其总重量的3%和5%，但两者占总成本的比值跨越92%，划分为41.06%和51.32%，对成本的影响显著。而自然牛黄的价钱正在履历着猛烈的上涨。

牛黄是一种极为稀缺的药材，安宫牛黄丸、牛黄清心丸等产物中也会用到。自然牛黄来自牛的胆结石，数目少少，价值跨越黄金。

自然牛黄的供应受限，因而在下游需求高景气的状态下，价钱连续上涨。康美中药网的数据显示，2023年头每公斤自然牛黄的价钱仅有65万元，而现在已经上涨到165万元，涨幅跨越150%。

而质料连续涨价后，生产厂商的成本势必增添，这进一步降低了片仔癀的盈利能力。二季度增收不增利的缘故原由就在于此。

虽然自上市以来，片仔癀锭剂的价钱就在缓慢提升，但最近一次的提价是在2023年5月份，这款产物的零售价钱上涨到了760元，涨幅为28.81%。在这之后，片仔癀锭剂的价钱就没有涨过，而同期自然牛黄的价钱却履历了急速上升。

上游原质料的成本在快速上升，下游消费者的需求却在连续走弱。在前后夹击之下，片仔癀的处境更为艰难。

虽然不久之前羁系部门放宽了自然牛黄的入口，但仅仅是缓解其快速涨价的事态，不会改变求过于供的基本名目。现在，海内自然牛黄产量是900公斤左右，国际产量跨越3000公斤。而日韩对自然牛黄的需求量也很高，因而中国在国际市场上能获取的自然牛黄仅有1000公斤左右。整体加起来，海内可以获取约2000公斤的自然牛黄。然则海内需求量到达5000-6000公斤，且在连续增进。放宽入口也很难从基本上扭转海内自然牛黄需求不足的状态，充其量只是平抑快速涨价的势头。

纵然乐观地预期，自然牛黄的价钱后续能维持相对稳固，这也只是控制住了原质料涨价的难题，然则片仔癀锭剂下游需求的低迷却很难在短期内扭转。事实宏观经济苏醒不是一朝一夕所能实现的。而片仔癀收入的低迷将在很长时间内拖累公司的股价，抄底的时机远未到来。

若是从更大的视角来看，同样以自然牛黄为质料、售价高达860元/粒的安宫牛黄丸未来的销售生怕也不会太乐观。而主打安宫这一大单品的同仁堂，未来的业绩承压也在预料之内。

在当前消费低迷的大靠山下，过于依赖某一款高客单价产物，这类公司的业绩都值得投资者小心。老国民兜里没钱了，太贵的器械即便再好也买不起。