直达期货

已往两年，理想一直是新势力中最被投资人看好的车企。今年2月份，理想的市值是蔚来和小鹏加起来的2.4倍。

高市值靠的是真本事，在“真刀真枪”的市场比拼中，理想是了不起的存在。增程式汽车带来的低成本结构使理想在小鹏、蔚来深陷亏损泥潭时，实现延续4个季度盈利。“奶爸车”的家庭用车定位，开拓出相对空缺的新市场，使其成为23年新势力*。

但在推出*纯电车型MEGA后，理想的处境变得不乐观。3月至今，理想股价下跌了54%。

纯电车销量不及预期后，理想4个季度后再次亏损。更严重的是，MEGA滑铁卢后，套娃的M系列重新调整，原设计今年宣布的纯电车型所有推到明年。理想的生长节奏被打乱，缺新车上市，理想不仅销量承压，纯电的工厂产能也会虚耗。看起来，理想正在遭遇纯电劫。

本文持有以下看法：

1、纯电首战失利。MEGA上市*个月卖出3229辆，第二个月卖出1145辆，与理想原本设计近6000辆的月均销量相差甚远。MEGA失利延伸出了新车宣布延迟、产能虚耗、用度大增等一系列问题后，理想今年整年业绩都市有较大压力。

2、逃走不了最内卷的市场。增程市场有限，且面临竞对整体涌入的事态。理想想要继续销量高增进，必须进军纯电。但纯电不是好生意，更高的手艺和基建要求拉高了纯电的投入，更猛烈的竞争拉低了纯电的利润空间。被卷入纯电的理想面临更大投入、更低利润的事态。

3、理想需要补产物力的短板。理想遇逆境本质是产物力泛起问题，高订价下，MEGA并没有展示显著的手艺优势，导致销量滑铁卢。以前理想靠细分市场的定位盈利，产物力不足的问题并不棘手。但现在理想已经进入了最猛烈的纯电市场，提升产物力刻不容缓。

01 纯电首战失利

“公司今年不会宣布纯电 SUV 产物，会放在明年上半年。”李想在一季度财报业绩会上宣布了这一决议。

开发一台车，往往需要巨长的时间以及巨多的款项。根据主机厂们的惯性，一旦车型上市的时间确定之后，基本所有事项都得给它让路，一样平常不会容易改动。理想改了是由于尝到了纯电的“苦”。

一季度，理想泛起6个亿的谋划亏损，而市场预期的是靠近10亿的谋划利润。这也是理想时隔四个季度后再次泛起亏损。让理想再次亏损的正是*纯电产物MEGA。

MEGA上市*个月卖出3229辆，第二个月卖出1145辆，与理想原本设计近6000辆的月均销量相差甚远。虽然MEGA销量不及预期，但前期理想在资源投入上仍然匹配的是月销量6000的整年目的推进的，一定对应着较高的研发和销售用度投入。一季度，理想研发用度同比增进65%；销售行政用度同比增进81%。当用度大增遇到销量不及预期，理想的亏损也就泛起了。

拉胯的纯电产物不仅使理想一季度暴雷，也给理想在后面留下了大问题，理想整体的生长节奏被打乱。理想接下来的三款纯电产物M6、M7、M9外观更像是MEGA 的缩小版，险些是MEGA 的套娃式产物。但MEGA的外观争议以及销量显示已经反映出市场和用户对这一产物的态度，M系列这种套娃式产物将存大极大风险，不得不延迟上市。

新产物推迟上市后，理想业绩将面临伟大磨练。没有新品的空窗期，理想只能更依赖L系列的老车型，老车型刺激销量只能靠降价。

在接下来的二季度，理想给出的销量指引为10.5万辆至11万辆，对应的营收指引为299亿元至314亿元。不难算出，二季度隐含的单车价钱在27.2 万元左右，相较于一季度的30万 有所下降，这意味着二季度的毛利率存在下滑风险，使理想的利润雪上加霜。

而迟迟不上的新品也会使理想泛起产能虚耗，间接抬升牢靠成本。如北京顺义工厂一期产能为10 万辆，原本设计主要认真纯电产物生产，纯电延期宣布意味着工厂部门产能陷入停摆。凭证晚点报原理想北京工厂部门员工每周放假6天。

由此可以看出，纯电产物给理想带来的新车宣布延迟、产能虚耗、用度大增等一系列问题后，理想今年整年业绩都市有较大压力。

02 逃不开的内卷市场

资本困住了新茶饮

虽然理想在纯电上栽了跟头。但接下来，发力纯电仍然是理想必须要走的路。

一来，是出于增进思量，纯电事实占有着新能源7成左右的市场，若是只做增程式这种小众赛道，理想天花板更低。再加上比亚迪、哪吒、零跑也都整体加码增程式来分市场，倒逼理想必须把产物线打到纯电。

二来，也是生长问题，增程式事实更像个过渡车型，它主要卖点是填补纯电续航不足的痛点，在电念头旁边装一个发念头，亏电后，发念头动员电念头事情。但增程式先将汽油在发念头内转换为机械能，机械能再经由发电机转换为电能，多次能量转换也造成了高能耗。若是纯电解决续航问题后，毫无疑问是更先进、更主流的车型。每个增程用户都可能成为纯电用户。

但在中国甚至全球，纯电动车一直都不是一门好生意。2023年整年，通过纯电车型赚到钱的电动车厂商仅有特斯拉和比亚迪。发力纯电，就意味着理想进入了投入*、竞争*的市场。

纯电相比增程式需要更大的成本投入。先是汽车的生产成本，电池占到新能源车成本的四成上下，而增程式自带发电系统，不用纯电那么大的电池包，因此零部件成本小。举个例子，2022年蔚来单车售价37.15万元，理想单车售价是33万元。蔚来虽然售价高，但毛利率反而比理想低出近10个百分点，就是由于纯电零部件成本大。

除了汽车生产成本，另有基建成本。纯电想要更好的解决续航焦虑，提高产物力，更匹配自家车型的自营充电桩是绕不开的投入。李想就指出，“自营超充桩要到达特斯拉相近的数目，才是产物推向市场的合适时机。”

发力纯电后，理想最先补基建，理想将在今年年底年内建设2000座超充站，17000根桩，其在接下来七个多月的时间里，天天都要落地建成7-8 个的超充站。基建也带了来高投入，李想曾算了一笔账，“若是到2025年确立3000个超充站，总共破费会是100亿。”

本就需要高投入，纯电的竞争名目还异常不友好，纯电是不仅市面上所有车企的标配，还遇到了特斯拉和比亚迪两家鲶鱼带头降价，纯电厂商的利润空间被大幅压缩，蔚来、小鹏年销量已到达16万、14万依然难盈利。

以此来看，进入纯电的理想势必面临更大投入、更低利润的事态。

03 到了理想证实产物力的时刻

理想进入逆境，本质上是产物出了问题。

现在业界对这款车的评价是，MEGA在新手艺的应用上相对守旧，这不是一款首发、堆叠种种新手艺来杀青跨越式创新的车。不仅没有创新，MEGA也没有手艺优势，好比MEGA的能力密度并不突出，只能靠更大的电池包重量来补足，MEGA的103kWh电池包比小鹏X9的102kWh 电池包重了41kg。

MEGA作为*纯电车型，某种水平是理想首次在竞争猛烈的民众市场推出的产物，它的成败一定水平上也证实晰，理想此前的销量狂飙，事实更依赖讨巧的产物定位，照样靠优异的产物能力。

已往理想的乐成，焦点是在极为成熟的汽车市场中，精准找到了一个细分的空缺市场，而且用产物知足了这个市场的需求，好比它乐成避开了竞争最为猛烈的中型车与紧凑型市场，而是选择了中大型车，知足了之前被忽视的多人家庭用车需求。

但正如理想L9宣布后，何小鹏提出的一个问题：“在猛烈竞争的、全球市场、非快销品行业、2C非珍爱领域，有哪个好产物是靠精准定位，在中期或耐久可以获得优势或壁垒的？”

何小鹏没有点名理想，但他的话点出了理想现在的*问题，产物力在那里？在MEGA泛起产物力问题之前，不少人追问，理想L9的产物力到底体现在那边？厥后“电视、冰箱、大沙发”成了认同度极高的谜底。 

若是说，以前理想靠定位盈利，产物力不足的问题并不棘手。但现在理想已经进入了最猛烈的纯电市场，提升产物力已经刻不容缓。

纯电自己就比增程有更高的手艺门槛。而越来越卷的纯电市场泛起的一个竞争趋势是智能化。如智驾已经成为中高端新车标配。智驾也正是理想的短板，今年年头，理想智驾的城区蹊径能力仍然“稚嫩”，直行红绿灯没问题，一旦遇到无珍爱左转就会显著吃力，掉头很难自主完成。以是现在理想智驾笼罩的城区线路要显著少于小鹏等竞对。

若是理想在真正的汽车产物力迟迟无法实现突破，而只是痴迷于战术性的产物定位上，那么2023年便有可能是理想最高光的一年。