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8月27日，为活跃资源市场，证监会宣布了优化IPO和再融资、规范股份减持行为、调降融资保证金三项政策。其中减持新规被视为此次政策“组合拳”中威力*的行动。

A股历史上曾履历过两次制订和修订《减持划定》。*次是2016年1月，首次对上市公司大股东、董监高的减持行为作了较为系统的规范。第二次是2017年5月，通过总结实践履历教训，进一步完善了减持行为规范。

但本次减持新规与前两次有所差异。政策首次明确将上市公司质量与减持行为挂钩。这次史无前例的减持新规会对资源市场发生怎样的影响？

减持新规，加剧公司分化征象

注册制让市场充实竞争

注册制实行后IPO扩容，让中国证券化水平加速。中国证券化率已上升了20个百分点到达80%以上；现在A股上市公司数目跨越5200家，总数已经跨越美股。半导体、光伏新能源、锂电等热门产业的上市公司数目骤增。以IC设计细分领域为例，上市公司数目从注册制实行之前的17家涨至现在的73家。

市场化改造让上市公司充实竞争，公司分化历程加速，大量竞争力不强的公司逐渐向市场底部群集。现在已有60%的上市公司市值在五年内没有增进，50亿市值以下的上市公司能占到一半以上；A股日均成交额在1000万以下的上市公司也在一半以上。

减持新规让公司分化征象加倍显著

在充实竞争的市场环境中，上市公司的分化也会体现在股东减持比例上。少数高质量的上市公司并不会因减持削弱投资价值。美股许多头部公司在首创人及治理层连续减持中股价仍一起上涨。以Facebook为例，首创人扎克伯格在上市后十年里险些每个月都在减持，持股比例已从30%多降至14%，而同期Facebook市值上涨了15倍。多数上市公司由于市值规模、流动性、投资回报率等方面显示不够突出，减持比例会受到市场调治机制的约束。据统计1970-2000年时代上市的美股公司中只有在市值规模、流动性、投资回报率等指标排进前10%-25%的上市公司才也许率能在一年内减持5%以上，约莫55%的上市公司大股东及高管股权平均每年减持比例少到可以忽略不计。

限制“破发、破净、分红少”的公司减持，虽然短期缓解资金端压力，但若是公司耐久价值缺乏吸引力也无法获得流动性支持，影响上市后资源设置，会进一步加剧分化。按减持新规不知足减持条件的公司有2813家，占上市公司数目的50%，政策划定的质量指标及限制减持的比率与美股市场化竞争下质量指标及难减持比率相近。

传导至一级市场，打破IPO头脑惯性

一级市场巨量投资押注IPO退出

米哈游接不了腾讯的班

一级市场投资连续火爆，已延续8年每年投资近万亿元。IPO作为主要退出路径，占到每年退出金额的80%以上。虽然随着注册制实行，大量IPO破发导致IPO信仰摇动，但一级市场多年的头脑惯性，企业家和投资人仍然把IPO看成最主要退出路径，险些100%的一级市场融资项目都以未来1-3年IPO退出作为焦点展望依据；现在A股IPO排队仍跨越800家，IPO拥堵征象仍然严重。

减持新规打破IPO惯性头脑

本次减持新规严酷限制破发企业减持，袭击的主要是注册制实行后新上市公司。777家破发公司中有462家是注册制实行后刊行的，占到新上市公司数目的25%。

短期看，IPO企业及中介机构会郑重厘定首发价钱以防高位破发。证券化盈利空间进一步压缩，IPO市场逐渐回归理性。耐久看，巨量的一级市场退出压力和较多的减持限制会摇动不少企业家的IPO信仰，不再把IPO退出看成*。好比一些仍处于高发展高风险期，短期内无法盈利或现金流不稳固的公司，创业者可能会思索并购等其他退出方式。一级市场卖方供应会增大，或许会带来一波并购市场的时机。

进一步活跃上市公司控制权生意市场

上市公司面临竞争压力，控制权生意渐起

近几年上市公司面临的竞争压力不停增进，因发展受阻、谋划压力、估值下滑等因素，控制权转让生意市场逐渐活跃。只是由于市场惯性因素，不少上市公司大股东无法接受原来源经艰难获得的上市公司职位被出让，活跃度相对成熟市场仍然不足。A股市场每年约有100家上市公司控制权转让生意，不足上市公司数目的2%，而美股耐久维持在5%以上。

减持新规进一步活跃控制权生意市场

大量达不到减持条件的上市公司无外乎两个选择，除了起劲提升市值和分红水平到达减持尺度之外，也会起劲追求其他退出变现路径。

现在上市公司发展压力越来越大，减持新规的压力下可能会有更多公司愿意出售控制权。一些有产业价值的上市公司可以通过控制权转让完成部门减持退出，甚至被另外的上市公司吸收合并。但没有产业价值的壳类公司反而因减持新规成为烫手山芋，被进一步僵尸化，壳价值会进一步下降。

稀奇是上市公司吸并生意的吸引力有可能增强。对生意双方而言，吸并更有利于整合，提高谋划质量提升市值，到达减持尺度，打开股东减持空间。而且上市公司吸并的生意一旦活跃起来，还会进一步打开证券市场出口，加速证券市场的新陈代谢和供需平衡。美股市场上市公司吸并生意孝顺了退市数目的60%-70%。只是吸并生意的活跃，仍然需要政策给予起劲指导和支持。

减持，作为上市公司大股东及高管财富变现的常见方式无可厚非。与此同时，减持与IPO、再融资一样，也是证券市场资产端的主要供应方式。而供应侧一直是证券市场改造和羁系的重点，本次减持新规也是通过优化供应侧提升资产设置效率。耐久看对整个资源市场生态都发生深远影响。