直达期货

对于“中国共享出行第一股”的名头，嘀嗒出行已经等不及了。

去年10月，嘀嗒出行抢跑滴滴，向港交所递交IPO申请。但半年后，变数发生，其招股书在今年4月8日被列为“失效状态”。但仅隔了短短5日，嘀嗒出行便敏捷补递了新版招股书，再次冲刺上市。

而另一边，据外媒新闻，滴滴已于4月9日在美国隐秘递交上市申请，追求最快7月挂牌上市，目的估值在1000亿美金，高盛、摩根士丹利担任承销商。4月23日，阿里系旗下的哈啰出行正式向纳斯达克递交IPO招股书。

共享出行的这场上市大战，已行至要害。

嘀嗒出行此番抢跑IPO，对于融资和获得品牌背书的渴求不言自明，但出行市场的战争远未竣事。虽然嘀嗒出行号称现在已经拿下出行市场第二的位置，但危急环伺，滴滴仍然是无法忽视的存在，另外另有高德、哈啰出行、曹操出行等大量玩家，一旦其中一家平台发力，现有的市场名目就会被容易打破。

而身处其中的嘀嗒出行，虽然已经依赖顺风车营业实现盈利，而且证实晰其可连续造血的能力，但顺风车营业和出租车本就属于有利可图的领域，若何阻止螺蛳壳里做道场，抵御各路玩家的攻势，这些随时随刻都在拷问着嘀嗒出行。

对于嘀嗒出行来说，上市并非终点，可能是更猛烈竞争的最先。

崛起于顺风车

嘀嗒出行确立于2014年，彼时，两大出行平台快的与滴滴的烧钱大战正酣。嘀嗒出行无力参战，推出小客车合乘、车主和搭客顺路搭乘的“嘀嗒拼车”，2018年升级为嘀嗒出行，旗下包罗顺风车和出租车两大营业。

错位竞争，让嘀嗒出行乐成生计壮大。2018年，因恶性事宜，滴滴顺风车营业于昔时8月周全下架整改，直到2019年11月才重启，这时代，嘀嗒出行迅速崛起，填补了顺风车市场的空缺。

易观千帆数据显示，2018年4月，滴滴出行APP以1.14亿的月活排名第一，嘀嗒出行月活675.02万，排名第二。滴滴顺风车营业下架后，到2019年第三季度，滴滴出行与嘀嗒出行划分以11837.8万、1587.3万占有网约车市场季度活跃用户规模榜单第一名与第二名。相较于2018年4月，嘀嗒出行月活增进超135%。

招股书显示，自2018年第二季度最先，嘀嗒出行搭乘次数和生意额也实现飞速增进。2018年、2019年以及2020年，嘀嗒顺风车平台划分发生约4820万次、1.785亿次、1.463亿次搭乘，同期生意总额划分约为19亿元、85亿元、81亿元。

随同着滴滴顺风车的下线整改，嘀嗒出行市场份额也一起上涨，凭证弗若斯特沙利文讲述称，2019年按搭乘次数盘算，嘀嗒出行占有海内顺风车市场超66.5%的市场份额，是现在最大的顺风车平台。住手2020年12月31日，嘀嗒出行在天下366个都会提供顺风车平台，拥有约2070万名注册私人车主，包罗约1080万名认证私人车主。

业内人士示意，顺风车营业属于轻资产运营模式，这给了嘀嗒出行迅速壮大的空间。嘀嗒出行一直深耕顺风车和出租车两大赛道，但在这两个赛道中，嘀嗒出行都是作为一个信息平台而存在，与滴滴差异，据嘀嗒出行招股书显示，其不需要自建车队或者租赁车队，以是平台不肩负任何拥车用度，也没有营业牌照的要求，更不需要向车主、搭客提供大额津贴。

资料泉源：嘀嗒IPO招股书、中信证券研报

在这种模式的推动下，嘀嗒出行只需要收取服务用度来获取利润。招股书显示，2018年、2019年及2020年，嘀嗒顺风车从车主端收取的平均服务费率划分为4.1%、6.3%及8.7%，逐年上升。而这也是嘀嗒出行能够率先跨越盈亏平衡实现盈利的主要基础。

2018年至2020年，嘀嗒出行营业收入从1.18亿元上升至7.91亿元，年均复合增进158.91%。轻资产运营模式不仅推动嘀嗒顺风车收入上涨，其毛利率也实现逐年增进。2018年至2020年，嘀嗒出行毛利率划分为58.6%、79.5%和83.5%。

随同营收规模扩大、毛利率提升，嘀嗒出行在2019年扭亏为盈，经调整利润净额为3.16亿元，2020年又上升至3.43亿元。

夹缝生计

嘀嗒出行崛起于顺风车，而且以一种轻资产的运营模式，实现盈利，但过于依赖顺风车营业，也让嘀嗒出行未来的想象空间变得极为有限。

行业剖析师于盛梅示意，对于网约车经济而言，差异化简直可以成为个体企业崛起的利器，然而一旦生长到相当规模，向上的腾挪空间就会日益狭窄。没有滴滴、高德那样重大的流量入口，也没有一体式出行体验的场景协同，嘀嗒出行急需打造更有力的护城河。

嘀嗒出行面临的最大挑战之一就是营业单一。

凭证招股书显示，嘀嗒出行的营收泉源于三个方面：向顺风车车主收取服务费；2019年8月起试点向出租车司机收取服务费；以及广告费及提供其他服务。

其中，顺风车营业依然是嘀嗒出行收入的主要泉源，2018年至2020年，顺风车营业划分为嘀嗒出行孝顺了7792万元、5.334亿元、7.056亿元收入，划分占总营收比例为66.3%、91.9%、89.2%。

相较之下，出租车营业和广告收入占比异常少。2018年至2020年，嘀嗒出行广告服务收入划分为3966.5万元、4099.4万元、4692.6万元，但在总营收中的占比逐年下降，划分为33.7%、7%、5.9%；出租车2020年占比仅为4.9%。可见，顺风车营业仍是嘀嗒出行的命脉所在。

不外，这一营业现在也存在隐患。虽然顺风车营业主要是靠车主分摊出行成本，不以盈利为目的，也因此津贴力度并不像网约车那么大。但顺风车用户本质上也是一批对价钱十分敏感的人群，津贴力度也会决议他们选择出行的平台。

2018年，嘀嗒出行对顺风车司机的津贴照样578万元，到了2020年，津贴金额直接缩减至为0元；相反，顺风车用户津贴则由563万元增添至1.35亿元，占比总营收跨越了17%。

而随着滴滴近两年在顺风车市场逐渐回归，竞争之下，嘀嗒出行对顺风车用户的津贴金额可能还会继续扩大，这对于现在刚实现盈利3.43亿元的嘀嗒出行来说，是一笔不小的开支。

此外，嘀嗒出行的出租车网约营业，近三年来也泛起下滑。2018年，是嘀嗒出行津贴最高的一年，缘故原由是嘀嗒出行出租车网约营业在这年确立，针对出租车司机和出租车用户的津贴，嘀嗒出行总计投入近9亿元，并在昔时促成约169.8百万次出租车出行。

但随着津贴力度的下降，嘀嗒出行出租车网约出行次数显著下滑，2019年及2020年，这一数字划分为109.6百万次、41.8百万次。此外，应答率也同样下降显著，2018年为67.7%，到了去年，这一数字下降到了43.5%。

在外界看来，嘀嗒出行第一次IPO终止的导火索，也是因其太过依赖顺风车营业所致。

一方面，顺风车至今仍没有明确的执法羁系设施。而相较之下，网约车营业已经在执法和羁系上被正名，而且有双证要求，即《网络预约出租汽车谋划允许证》以及《网络预约出租汽车驾驶员证》。

近年来，滴滴、哈啰顺风车、嘀嗒出行等几大出行平台上发生的与顺风车有关的恶性犯罪事宜，导致民众对顺风车的平安问题十分管忧，这也引起了羁系机构的重视。

自2020年以来，嘀嗒出行就遭到了52项行政处罚，处罚缘故原由都是由于“私自从事或变相从事网约车谋划流动”。住手2020年终，累计被罚款207万元。

去年12月，嘀嗒出行首次递交招股书两个月后，交通运输部又组织对嘀嗒出行、哈啰顺风车平台公司举行了提醒式约谈，主要涉及问题有两点：涉嫌以顺风车名义从事非法网约车营业，以及平台存在平安风险隐患。

对此，嘀嗒出行也在招股书中指出，往后羁系机构可能会提高对顺风车平台的羁系审查水平，同时新执法及律例的出台可能对嘀嗒出行的营业有影响，嘀嗒出行可能无法实时有用地顺应转变，可能在这个历程中发生大量合规成本，甚至需要调整或者暂停顺风车营业。

另一方面，平安问题也是顺风车行业不得不面临的一只灰犀牛，这也是顺风车市场未来最不能控的风险因素之一。

招股书显示，从2018年起，滴滴顺风车事故发生后，嘀嗒出行平安成本逐年增添。

在已往两年半时间里，嘀嗒出行平安成本为100.5万元、949万元、1196.4万元。以2020年为例，嘀嗒出行员工成本为581.9万元，平安成本则险些是其两倍。

嘀嗒出行在招股书里也写道，其无法保证日后不会发生与顺风车服务有关的犯罪事宜，如若发生，顺风车市场将受到重大晦气影响，而嘀嗒出行也会发生重大谋划和合规成本。

抢跑IPO

招股文件失效仅5日，嘀嗒出行便敏捷补递新版招股书，对于上市的迫切水平可见一斑。

究其缘故原由，除了上述提到的执法羁系问题以及平安问题之外，嘀嗒出行争先于滴滴IPO，一方面是由于缺钱，另一方面，也或多或少受到滴滴一再传出赴美上市的新闻所影响。

数据显示，嘀嗒出行先后履历过4轮融资，最近一次是发生在2017年3月，生意金额未披露，而前三次累计生意额为1.3亿美元。作为对比，停止现在，滴滴先后履历了21轮融资，累计融资额跨越200亿美元。哈啰出行至今已完成15次融资，累计融资额至少在36亿美元。

可以看出，4年间没有举行一笔融资的嘀嗒出行，融资难度不停加大，上市已是迫在眉睫。

资金收紧之外，滴滴顺风车的卷土重来，也迫使嘀嗒出行不得不加速IPO历程。

相较于滴滴已形成的一条由网约车、出租车、共享单车、顺风车及公交车等组成的完整的营业线，仅依赖顺风车和出租车营业的嘀嗒出行，与前者的差距原本就大，而随着滴滴顺风车的回归，对嘀嗒出行的威胁不能谓不大。

2020年，滴滴顺风车已陆续在天下300个都会重新上线试运营。数据显示，2020年7月滴滴出行活跃用户数为6543万人，较1月增添了2342万人；而嘀嗒出行活跃用户数为622万人，较1月份削减了近480万人。

为了保持市场份额，嘀嗒出行不得不加大对顺风车用户的津贴，2020年嘀嗒出行对搭客的津贴用度到达1.56亿元，占同期销售用度比重近60%，险些是2019年的15倍。

恢复顺风车运营的同时，滴滴还在去年推出了主打低价快车服务的“花小猪打车”，也在一定水平削弱了嘀嗒出行顺风车的低价优势。

易观千帆宣布的《2020年11月移动APP TOP 1000榜单》显示，滴滴出行以7895.1万的活跃人数排在第57位；滴滴旗下上线不久的“花小猪打车”活跃用户高达2060.1万，排在第151位；而嘀嗒出行则以658.5万活跃人数排在第346位。

滴滴带来的威胁显而易见，但加入这场出行战局的却不止是滴滴一个。2019年2月，哈啰顺风车在天下上线；6月高德也重启顺风车营业，此外，加上吉祥旗下的曹操出行等其他品牌疯狂涌入顺风车市场，嘀嗒顺风车的生计空间也会被进一步挤压。

出租车市场，嘀嗒出行也面临着相似情形，去年9月，滴滴出租车营业升级为“快的新出租”，同时推出1亿元专项津贴，另外哈啰、高德在出租车市场亦有所结构。

新一轮烧钱大战不能阻止的情形下，上岸资源市场追求助力和加持，成为嘀嗒出行最迫切的需求。

但即便顺遂抢跑IPO，在海内共享出行第一股的光环下，嘀嗒出行仍存在无尽的隐忧，威胁既来自枕戈待旦的竞争对手，也来自高悬在空中的羁系利刃。