直达期货

网易香港二次上市后，丁磊在《贸易周刊》的采访中被问及为什么挑选香港时，留下了两句耐人寻味的话：

“网易上市的20年，证明了这是一家靠谱的公司；融资不是最重要的，希望能离用户和市场近一点。”

第一批在美国上市的中国互联网公司中，网易是为数不多、依旧活泼在本日的公司。奇怪的是，市场好像并未赋予网易太多的关注和肯定：

以一家互联网公司的逻辑看网易，以为网易缺乏看法、缺乏故事。以一家游戏公司的视角看网易，又以为缺乏爆款、缺乏重磅IP。末了给出的结论是，网易是一家善变的企业，一家缺乏风口认识的企业，一家没有计谋的慢公司。

在如许的成见下，不少人习惯性疏忽了一家贸易公司最基础的才能：制造代价，即为用户制造代价和为股东制造代价的才能。倘使我们临时放下权衡互联网企业的那套方法论，以历久主义的视角，犹如对待茅台那样从新审阅网易，也许会有不一样的答案。

股价上涨的底层逻辑

驱动股价上涨的要素，大抵可以分为三类：

第一是事宜驱动，比方某个征象级事宜的涌现，引发了相干看法股的疯涨。典范的例子就是《战狼2》收成56亿票房时，刊行方北京文明的股价涨幅凌驾60%；

第二是资本驱动，比方机构投资者进入或退出，直接致使股价上涨或下跌。就像马化腾曾在2015年减持腾讯股票，涌现了腾讯股价下跌凌驾5%的连锁反应；

第三是功绩驱动，比方功绩增进或下滑的影响，致使了企业内涵代价的重估。罕见的案例是财报后的股价表现，超越预期的功绩每每会驱动股价的延续增进。

个中事宜驱动和资本驱动的影响偏中短时间，功绩驱动属于历久影响，对股价的刺激效应也更加耐久。

“A股之王”贵州茅台，以股价坚硬妥当著称。2001年上市至今，茅台的年化回报率约为22.2%。茅台股价增进的诱因是什么呢？应该说这是一个有争议的问题。

一种看法是机构投资的驱动。2020年第一季度时茅台的一般股东数约为10.09万户，到了第二季度的时刻，响应的数字已削减到9.87万户。对应的是机构投资者的延续加持，比方第二季度结束时，已有1109只基金重仓茅台，持仓市值高达591.02亿元，也是公募持仓最多的股票。

一种看法是外部事宜的利好。茅台的价钱与库存有着正相干关联，价钱到达高点后库存每每敏捷上升到达高点，涌现了价钱“越涨越买”的征象。由于上半年的疫情限制了茅台的生产，供给缺口不停扩大，供销商们纷纭增添库存，致使茅台酒的价钱一起上涨，终究刺激了茅台股价延续增进。

这些看法的准确与否暂不议论，先来看下茅台的2020年半年报：上半年营收为456.34亿元，同比增进10.84%，归属上市公司的净利润为226.02亿元，同比增进13.29%。做一个简朴的盘算，上半年茅台在动乱的疫情时期完成了逐日净赚1.24亿元的“小目的”，功绩表现可以说异常妥当。

如果把时候轴拉到10年以上，茅台妥当的功绩增进已延续了十几年，股价上涨的底层逻辑照样妥当的功绩。毕竟缺乏功绩的驱动，中短时间的利好终归只是蜃楼海市，功绩才是资本市场的硬通货。

一样的一幕也发作在网易身上。网易2000年在美国纳斯达克上市，至今一连红利18年。上市20年中，股价增进100倍以上，均匀投资回报率凌驾25%，远超市场均匀水平。

单就这一点来讲，网易的历久投资代价以至略高于茅台。

映射到近期的股价上。截止到8月13日美股收盘，网易的股价涨幅高达52.5%，股价在7月9日一度凌驾500美圆，创下了上市以来的汗青新高。有人给出的诠释是大盘走强，但是全部美股市值凌驾50亿美圆的公司中，也只要80多家创下了新高，大多数都处于低位。

透过网易方才表露的第二季度财报，也许可以找到股价延续走高的缘由：2020年Q2的营收为181.8亿元，同比增进25.9%，归属于网易公司股东的延续运营净利润为45.4亿元，同比增进35.3%，营收和净利润均超市场预期。

明显，功绩表现和成长性也是支持网易股价延续上涨的底层逻辑。

功绩增进的中心动力

问题在于，茅台和网易的功绩为什么可以穿越周期？

2006年巴菲特的公益午饭被一名叫段永平的中国人拍下，一同赴宴的七个人中，除了本身的亲儿子，段永平还带了在谷歌当码农的黄峥。多年今后，已是拼多多创始人的黄峥回想道：“这顿饭对我最大的意义，是意想到简朴和基础知识的气力。”

由于“基础知识的气力”，段永平在2014年挑选重仓茅台股票。

彼时方才出台了八项划定，高端白酒市场一片哀嚎，连茅台的指导们都入手下手忧愁销量。段永平的眼力不可谓不精准，正如茅台前董事长袁仁国在央视一档反腐记载片中提到的：“是反腐拯救了茅台，茅台的公事花费占比由之前的30%以上降到不足1%，已胜利由公事花费转向群众花费。”

进一步深挖的话，茅台的重要定位是中产阶级花费群体。依据国内外不少市场调研机构的展望，中国中产阶级的增速在 6.9%—14.0%之间，中位数约为10%。也就意味着，茅台的潜伏花费群体在以每一年10%的速率增进，即使不斟酌茅台的社交代价、珍藏代价，仅仅是不停扩容的中产阶级，就足以让茅台找到功绩增进的护城河。

风趣的是，厥后被誉为中国“创业教父”的段永平，也曾是网易汗青中重要的存在。

2001年，丁磊在网易堕入低谷期时找到了段永平，不仅收成了段永平的投资，另有对人的视察和对人道需求的推断。正如丁磊在网易上市20周年的首封股东公然信中提到的：“风口会消逝，风向会变化。只要民气稳定，用户需求长存。”

不过中产花费者关于高端白酒的需求是近乎恒定的，互联网上的用户需求则有着肯定的时期性，从PC互联网到挪动互联网，再到被热炒的产业互联网，每一个阶段的用户需求都有着玄妙的变化。

外界眼中的网易不追风口、不造生态、缺乏远大的计谋规划，却疏忽了网易对用户需求的精准拿捏，当同时期的互联网玩家要么由于保守落伍，要么由于过于激进早夭，网易总能找到适宜的计谋和方向。

比方2019年网易入手下手举行计谋聚焦，剥离了考拉等重资产营业，将上风资本集合给游戏、有道和网易云音乐为代表的立异营业。坊间不缺乏唱衰的声响，也是网易外部争议最大的一段时候。但短短半年多的时候里，丁磊就证明了本身的先见之明。

据网易2020年Q2财报的数据显现：游戏营业的营收为138.3亿元，同比增进20.9%，网易的基础盘依旧妥当；有道的营收同比增幅高达93.1%，K12营业的销售额和付费人数比暴增，毛利率也在延续提拔；得益于付费会员和直播的收入增进，网易云音乐的营收增进强劲，拉动了立异营业毛利率、毛利润的同比提拔。

可以看到，回归轻资产形式后，网易的营收和净利润一连三个季度上涨，而且增速在不停加速。

互联网的风口迭代越来越快，花费者的新鲜感也消逝得越来越快。追逐风口的速率跟不上落伍的速率，反倒是花在研讨产物和人道上的时候，历来不会糟蹋。茅台和网易捉住的都是用户，而非风口。

写在末了

享有“华尔街教父”佳誉的本杰明·格雷厄姆，有如许一句规语：股市短时间是投票机，但历久是称重机。”

茅台被视为A股的标杆，但茅台历来都没有锐意追逐风口。泸州老窖、山西汾酒、五粮液都曾为了销量转向发掘中低端市场，前后丢掉了“白酒之王”的桂冠。惟有茅台紧紧保卫着本身的品牌定位和产物力，让资本市场看到了反抗周期的久远代价。

网易阅历的引诱要远多于茅台，O2O、社交、智能硬件、AI、当地效劳……互联网的风口一浪接着一浪，但网易从未偏离内容花费的主航道，很少举行“以吃亏换增进”的自觉规划，所信仰的恰是内容为王的历久主义。

实质上说，看好网易的人和看好茅台的人，背地实际上是统一套逻辑。